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事件：中船防務(wù)公布2023年第三季度報(bào)告。2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.9億元，同比上漲25.2%，前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.7億元，較上年同期同比增長(zhǎng)33.9%；第三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)0.1億元，前三季度共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.2億元。
　　中船防務(wù)是中國(guó)船舶集團(tuán)有限公司屬下的大型造船骨干企業(yè)之一，其前身是廣州廣船國(guó)際股份有限公司。公司于1993年在上海和香港上市，是中國(guó)第一家A+H股上市造船企業(yè)。為推動(dòng)行業(yè)兼并整合，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性產(chǎn)能布局，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，2014年、2015年，中船防務(wù)先后收購(gòu)了中船龍穴造船有限公司、中船黃埔文沖船舶有限公司，完成了對(duì)中船集團(tuán)在華南地區(qū)優(yōu)質(zhì)造船資產(chǎn)的整合，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)核心軍工資產(chǎn)上市，成為集海洋防務(wù)裝備、海洋運(yùn)輸裝備、海洋開發(fā)裝備和海洋科考裝備四大海洋裝備于一體的大型綜合性海洋與防務(wù)裝備企業(yè)集團(tuán)。
　　船舶老齡化嚴(yán)重，剛性船舶替換需求將進(jìn)一步支撐船舶制造需求。油輪、干散貨船老齡化問(wèn)題加劇，到2026年，約有超過(guò)25.2%的船舶船齡超過(guò)20歲。目前干散貨船有合計(jì)超過(guò)8%的船舶船齡超過(guò)20歲，未來(lái)這一部分老舊船舶淘汰，剛性船舶替換空間較大。海運(yùn)市場(chǎng)環(huán)保政策趨嚴(yán)，環(huán)保不達(dá)標(biāo)船改造，更新同樣將對(duì)造船市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。
　　船廠在手訂單趨于飽和，船舶交付周期變長(zhǎng)。隨著船廠在手訂單趨于飽和，在船廠有限的產(chǎn)能下，船東新下的訂單需要等待空余產(chǎn)能，因此交付時(shí)間相較于之前變長(zhǎng)，從全球以及中國(guó)船廠生產(chǎn)保障系數(shù)（在手訂單/平均三年交付）來(lái)看，目前全球船廠的生產(chǎn)保障系數(shù)為2.89年，較22年上漲0.34年，而中國(guó)船廠的生產(chǎn)保障系數(shù)為3.46年，較22年上漲0.73年，也就是意味著中國(guó)的船廠目前產(chǎn)能利用率更高。
　　有限產(chǎn)能下，船價(jià)轉(zhuǎn)為需求定價(jià)而非供給定價(jià)。船舶制造中原材料成本占到約6成，其中以鋼板為主要原材料，回顧中國(guó)新造船價(jià)格，船價(jià)在很大程度上受船用鋼板價(jià)格影響，然而隨著鋼價(jià)下降，新造船價(jià)仍處于高位，并沒(méi)有受影響下跌，我們認(rèn)為這是由于全球船廠產(chǎn)能收緊，小于需求，使得現(xiàn)在的船價(jià)主要由需求主導(dǎo)而非供給原料鋼板主導(dǎo)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為149.8億元、184.8億元和215億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9.9億元、19.4億元、23.9億元，EPS分別為0.70元、1.37元、1.69元。我們認(rèn)為公司持續(xù)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，開拓新的增長(zhǎng)點(diǎn)，盈利能力有望進(jìn)一步提升，給予2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.4元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、造船需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格人工成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。