>> 廣發(fā)證券-家用電器行業(yè)家電出口專題(二)：短期加速恢復，長期保持增長-231112
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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| 1301KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾嬋,袁雨辰 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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家電出口逐季加速改善，趨勢確立。根據(jù)海關總署，2023年1-9月累計家電出口美元口徑下增速同比+1.1%，人民幣口徑下同比+8.2%。分季度，Q1-Q3美元口徑下同比增速分別為-4.6%、+2.2%、+6.6%；人民幣口徑下同比增速分別為+3.1%、+9.1%、+13.0%，逐季加速改善。2022年在海外需求平淡的情況下，面臨去庫存，所以出口增長乏力，23H1家電去庫存進入尾聲，逐步進入補庫存階段，23Q2-Q3出口增速持續(xù)加快。（1）分品類：家電各品類均在3月開始恢復，其中冰箱、洗衣機以及小家電改善較為顯著。具體來看：洗衣機率先恢復，根據(jù)海關總署，23Q2、Q3出口金額同比增速分別為37%、17%；冰箱5月增速同比轉正后，持續(xù)加速恢復，23Q2、Q3出口金額同比增速分別為4%、21%，空調(diào)出口相對弱于冰洗，8月增速轉正，23Q2、Q3出口金額同比增速分別為-4%、-2%。小家電3月開始出口改善，Q2-Q3逐季加速改善。（2）分地區(qū)，南美洲、非洲恢復情況更好，亞洲、大洋洲較弱，對比家電主要出口地區(qū)歐盟和北美，我們認為，歐洲恢復節(jié)奏領先美國。
出口持續(xù)性分析：在庫存穩(wěn)定以后，家電出口有望保持穩(wěn)健增長。（1）庫存：去庫存周期結束，海外家電廠商進入補庫階段。從宏觀層面，根據(jù)廣發(fā)證券宏觀組報告分析，美國制造業(yè)存貨與之前三輪庫存周期底部（16年6月、17年6月、19年11月）位置相當。從渠道來看，美國家電批發(fā)商、零售商庫存同比持續(xù)下行，23年8月降同比-14%/-12%。從微觀層面，海外品牌商的庫存去化從22H2開始，在23H1庫存去化力度加大，結合家電出口數(shù)據(jù)在23Q2同比轉正，且23Q3增速環(huán)比加快，我們認為海外品牌商去庫存在23H1已經(jīng)基本完成。（2）需求：短期來看，海外需求正處于逐步好轉階段，長期來看，海外需求趨穩(wěn)。根據(jù)各國披露的零售數(shù)據(jù)，今年以來，美、日零售商銷售額處于平穩(wěn)恢復階段，同比增幅范圍為0%-5%、5%-7%，歐盟有待恢復。分析海外品牌商在歐洲和北美收入情況，我們認為，海外品牌商在歐美地區(qū)需求出現(xiàn)環(huán)比改善，美國表現(xiàn)優(yōu)于歐洲。
外銷業(yè)務占比高的公司將受益于海外改善。（1）收入端：海外家電廠商去庫存周期基本結束，海外需求持續(xù)復蘇，由于補庫存疊加低基數(shù)，短期出口將實現(xiàn)快速增長，長期來看，海外家電需求穩(wěn)健增長，品牌出海以及代工龍頭的外銷業(yè)務均有望保持良好增長。（2）盈利能力：毛利率方面，短期來看，由于原材料、匯率等因素預期毛利率有望延續(xù)提升趨勢，長期來看，家電龍頭基于規(guī)模效應、品牌價值的提升，盈利能力有望穩(wěn)步提升。
盈利預測與投資建議。我們推薦品牌出海較好的白電與清潔電器龍頭海爾智家（A/H）、海信家電（A/H）、美的集團、石頭科技、科沃斯，以及外銷占比較高，受益于出口恢復的小家電龍頭新寶股份、蘇泊爾、比依股份。
風險提示。匯率波動風險；原材料價格大幅上漲風險；海運費大幅波動風險；海外需求持續(xù)惡化風險。
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