>> 國(guó)信證券-德明利(001309)自研主控與產(chǎn)品線擴(kuò)展打開成長(zhǎng)空間-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
胡劍,胡慧,葉子 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司3Q23營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)29.48%，扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增加13.29%。1-3Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.76億元(YoY+17.0%)，歸母凈利潤(rùn)-1.11億元(YoY-290%)，扣非歸母凈利潤(rùn)1.19億元(YoY-350%)，毛利率3.64%(YoY-16.02pct)。隨存儲(chǔ)價(jià)格步入上行通道，公司收入環(huán)比持續(xù)改善，3Q23單季度營(yíng)收3.85億元(YoY+29.48%，QoQ+33.7%)，歸母凈利潤(rùn)-0.32億元(YoY-321%，QoQ+10.82%)，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.34億元(YoY-444.76%，QoQ+13.29%)，毛利率5.90%(YoY-12.17pct，QoQ+7.61pct)，毛利率顯著改善。
原廠減產(chǎn)帶來(lái)價(jià)格回暖，擁有穩(wěn)定晶圓采購(gòu)資源的模組廠顯受益。根據(jù)CFM價(jià)格數(shù)據(jù)，以Flash Wafer為代表的存儲(chǔ)現(xiàn)貨從7月-10月價(jià)格連續(xù)上漲，原廠積極減產(chǎn)的作用下供應(yīng)端大幅優(yōu)化。以三星為例，3Q存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)17%，在擴(kuò)大HBM、DDR5、LPDDR5x、UFS 4.0等先進(jìn)節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品比例和減產(chǎn)推動(dòng)下，預(yù)計(jì)4季度存儲(chǔ)價(jià)格將保持上漲，部分顆粒供給將進(jìn)一步收縮。在此背景下，公司3Q23營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)，充足的庫(kù)存能給客戶帶來(lái)穩(wěn)定的供貨保證，短期實(shí)現(xiàn)盈利能力改善的同時(shí)亦能建立良好的長(zhǎng)期客戶關(guān)系。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦存儲(chǔ)賽道，主控與固件開發(fā)能力打造產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。公司設(shè)立合資公司（出資比例10%），并將觸控資產(chǎn)出售給合資公司，主業(yè)則聚焦存儲(chǔ)領(lǐng)域，形成了移動(dòng)存儲(chǔ)、固態(tài)硬盤、嵌入式及行業(yè)存儲(chǔ)三大產(chǎn)品線。公司通過(guò)自研主控芯片降低存儲(chǔ)器成本，同時(shí)使產(chǎn)品方案更貼近應(yīng)用需求。此前公司主控芯片主要覆蓋移動(dòng)存儲(chǔ)，隨著產(chǎn)品品類拓展，主控芯片同步開發(fā)：目前公司SD6.0存儲(chǔ)卡主控芯片、首顆SATASSD主控芯片進(jìn)入回片驗(yàn)證階段，未來(lái)將自研PCIeSSD主控芯片，開拓PCOEM、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。
1-3Q23研發(fā)投入同比增長(zhǎng)54.5%，推進(jìn)企業(yè)級(jí)及細(xì)分領(lǐng)域定制化存儲(chǔ)產(chǎn)品。公司通過(guò)UDStore行業(yè)存儲(chǔ)產(chǎn)品線快速切入行業(yè)客戶市場(chǎng)，目前已成功開發(fā)細(xì)分領(lǐng)域定制化及高企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)產(chǎn)品。固態(tài)硬盤PCIe Gen4X4 M.2商規(guī)級(jí)產(chǎn)品已出貨，eMMC完整布局車規(guī)、工規(guī)、高耐久及商規(guī)產(chǎn)品，針對(duì)高速、大容量應(yīng)用的UFS3.1產(chǎn)品線已具備量產(chǎn)能力。未來(lái)隨手機(jī)、PC、服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心等需求回暖將助力固態(tài)硬盤銷售與嵌入式產(chǎn)品客戶導(dǎo)入快速推進(jìn)。
投資建議：我們看好公司主控芯片設(shè)計(jì)能力與產(chǎn)品線拓展帶來(lái)的成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為-0.60/1.23/2.01億元，對(duì)應(yīng)24-25年P(guān)E分別為73/47倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子需求不及預(yù)期，產(chǎn)品客戶拓展不及預(yù)期。
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