>> 粵開證券-【粵開宏觀】宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受背離的原因及應(yīng)對-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
大?。?/td>
| 1012KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
羅志恒,馬家進(jìn) |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
“大河有水小河滿，大河無水小河干?！蔽⒂^感受與宏觀數(shù)據(jù)按理應(yīng)是同起同落，然而當(dāng)前二者卻發(fā)生背離，宏觀數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的同時，微觀感受偏低迷。隨著疫情消退、生產(chǎn)生活秩序回歸常態(tài)，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，8月以來主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)兩個月超市場預(yù)期，但市場情緒卻沒有同等回暖，仍處低迷狀態(tài)。
1、微觀感受與宏觀數(shù)據(jù)的背離有如下體現(xiàn)：
一是宏觀數(shù)據(jù)的真實(shí)性受到質(zhì)疑，有部分觀點(diǎn)認(rèn)為真實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況沒有數(shù)據(jù)所顯示的那么好，數(shù)據(jù)得到了“修飾”。我們認(rèn)為在嚴(yán)查統(tǒng)計造假的高壓態(tài)勢下，統(tǒng)計數(shù)據(jù)的真實(shí)性、指標(biāo)設(shè)計的科學(xué)性在近年來總體上是增強(qiáng)的，當(dāng)然也還有完善空間。
二是資本市場表現(xiàn)疲軟，資產(chǎn)價格是市場情緒的映射，今年以來多次宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期以及利好政策出臺后，股價均快速沖高回落，A股再度開展“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”，均反映出市場情緒低迷。
三是微觀主體出現(xiàn)部分收縮性行為，居民沒有出現(xiàn)市場期望的持續(xù)的“報復(fù)性消費(fèi)”，前三季度居民人均消費(fèi)支出占可支配收入的比重為66.4%，仍低于疫情前同期的67.6%；居民購房意愿不高且提前還貸，個人住房貸款余額同比自有數(shù)據(jù)以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，二季度和三季度分別為-0.7%和-1.2%；企業(yè)投資較為謹(jǐn)慎，1-9月民間固定資產(chǎn)投資完成額累計同比為-0.6%。
2、微觀感受與宏觀數(shù)據(jù)背離受多方面因素影響：
第一，宏觀指標(biāo)的綜合性與微觀感受的分散性、宏觀指標(biāo)的單一性與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的結(jié)構(gòu)性、宏觀指標(biāo)的同比與微觀感受的環(huán)比等，均導(dǎo)致宏微觀背離。宏觀數(shù)據(jù)受統(tǒng)計指標(biāo)限制，與微觀感受并非完全貼合。例如，宏觀數(shù)據(jù)將千差萬別的微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行加總，微觀數(shù)據(jù)間相互對沖，使得宏觀數(shù)據(jù)更加平滑；宏觀數(shù)據(jù)反映的是整體經(jīng)濟(jì)情況，對應(yīng)于一個虛擬的代表性個體，在現(xiàn)實(shí)生活中難以找到完全對應(yīng)的真實(shí)個體；GDP增速和工業(yè)增加值增速等部分宏觀數(shù)據(jù)使用的是實(shí)際增速，而微觀主體存在“貨幣幻覺”，更關(guān)注名義增速；宏觀數(shù)據(jù)通常使用同比增速，而同比增速會受到基期的影響，2023年7月以來出口降幅明顯收窄，很大程度上便是因為去年同期基數(shù)的快速走低。
第二，市場情緒會影響資產(chǎn)價格，資產(chǎn)價格反過來也會通過“財富效應(yīng)”影響市場情緒。股價和房價等資產(chǎn)價格有時會與經(jīng)濟(jì)基本面相背離，從而導(dǎo)致微觀感受與宏觀數(shù)據(jù)的背離。影響資產(chǎn)價格的因素除了經(jīng)濟(jì)基本面以外，還有資金面、政策面等諸多其他因素。2014年下半年至2015年上半年，當(dāng)時尚未開始供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，經(jīng)濟(jì)增速處于下行期，PPI同比持續(xù)為負(fù)，但股市卻迎來了一波“杠桿牛”，引發(fā)全民炒股熱潮，微觀感受顯著強(qiáng)于宏觀數(shù)據(jù)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)步恢復(fù)之中，然而股市和樓市因多種原因而持續(xù)低迷，對市場預(yù)期和信心造成沖擊，微觀感受隨之變差。
第三，情緒會相互傳染，部分受損群體在社交媒體上的發(fā)聲能力較強(qiáng)，放大了負(fù)面情緒的傳播。當(dāng)前正面情緒群體的話語權(quán)要弱于負(fù)面情緒群體，中低收入人群處境在服務(wù)業(yè)恢復(fù)的帶動下顯著改善，但屬于“沉默的大多數(shù)”；而金融、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等行業(yè)的從業(yè)人員、擁有股票和房產(chǎn)的中高收入人群，歷來擁有較高的輿論影響力，將其自身收入下降和財富縮水的負(fù)面情緒通過社交媒體廣泛傳播。
然而上述都只是次要原因，根本原因在于：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于疫后恢復(fù)過程之中，還是結(jié)構(gòu)性恢復(fù)而非全面恢復(fù)，宏觀總需求不足、微觀主體信心不足的問題還沒有得到根本性解決。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)沒有惠及全部微觀主體，例如，住宿餐飲業(yè)欣欣向榮，房地產(chǎn)行業(yè)卻仍較低迷；農(nóng)民工就業(yè)顯著好轉(zhuǎn)，大學(xué)生就業(yè)卻面臨較多困難。物價仍較低迷，導(dǎo)致部分指標(biāo)的名義增速低于實(shí)際增速，微觀主體對于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的獲得感不強(qiáng)。出口和房地產(chǎn)銷售同比降幅收窄，但出口和房地產(chǎn)鏈條企業(yè)仍面臨較大經(jīng)營壓力。
3、微觀感受不及宏觀數(shù)據(jù)，反映出微觀主體預(yù)期不穩(wěn)、信心不振，將對經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)持續(xù)恢復(fù)形成拖累。經(jīng)濟(jì)活動和政策落地都需要通過微觀主體生效，所謂預(yù)期和信心就是人心和認(rèn)知，影響行為，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的收縮和擴(kuò)張。
第一，微觀主體信心不振會導(dǎo)致宏觀政策的效果弱化，產(chǎn)生“減稅降費(fèi)陷阱”和“流動性陷阱”。近年來，我國持續(xù)實(shí)施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，但是政策效果在邊際遞減，一定程度上出現(xiàn)了政策的空轉(zhuǎn)和低效。
第二，信心和預(yù)期不足將加大經(jīng)濟(jì)收縮和下行壓力，導(dǎo)致預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。信心和預(yù)期不足將導(dǎo)致“預(yù)期經(jīng)濟(jì)下行-行為收縮-經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)下行”的循環(huán)。
第三，信心和預(yù)期不足在一定程度上影響政府公信力，必須予以高度重視。
4、當(dāng)前形勢下如何提振微觀主體的預(yù)期和信心？
一是繼續(xù)采取擴(kuò)張性的財政、貨幣政策，優(yōu)化房地產(chǎn)政策支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，擴(kuò)大總需求，增加企業(yè)和居民收入。微觀主體通常是適應(yīng)性預(yù)期，即線性外推，只有看到自身處境明顯改善，才會增強(qiáng)對未來的信心。
二是增強(qiáng)宏觀政策的系統(tǒng)集成性和前瞻性。近年來部分政策在一定程度上呈現(xiàn)出“輿論倒逼、政府被動響應(yīng)”的特征，而且政策之間缺
|
|
