>> 中信證券-西部證券(002673)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：整體業(yè)績環(huán)比回落，投資收益環(huán)比下滑加速-231113
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
持有 |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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2023年前三季度，西部證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.2億元，同比增長31.1%；歸母凈利潤8.8億元，同比增長76.2%；攤薄ROE為3.17%，同比上升1.33個(gè)百分點(diǎn)。單季度來看，2023Q3業(yè)績環(huán)比回落，除利息凈虧損收窄外，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、投資業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)不同程度的環(huán)比下降。西部證券作為陜西省唯一上市證券公司，在陜西省內(nèi)具有領(lǐng)先的市場地位，有望立足西部打造區(qū)域競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L。給予2023年1.1倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.8元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
▍2023Q3業(yè)績環(huán)比回落，單季度歸母凈利潤1.62億元。2023年前三季度，西部證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.23億元，同比增長31.12%；歸母凈利潤8.76億元，同比增長76.17%；當(dāng)期EPS為0.20元/股，上年同期為0.11元；攤薄ROE為3.17%，同比上升1.33個(gè)百分點(diǎn)。期末歸屬普通股股東BVPS為6.19元，較年初上升2.48%。單季度來看，2023Q3業(yè)績出現(xiàn)環(huán)比回落，2023Q1/Q2/Q3單季度營業(yè)收入分別為18.13億/21.22億/17.89億元，單季度歸母凈利潤分別為3.58億/3.55億/1.62億元。
▍投資業(yè)務(wù)：投資收益環(huán)比下滑加速，投資資產(chǎn)規(guī)模小幅收縮。
2023年前三季度，西部證券剔除聯(lián)營合營的投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益為18.43億元，同比增長56.47%。分季度來看，2023Q1/Q2/Q3的投資總收益分別為7.64億、6.63億和4.16億元，2023Q2/Q3公司投資總收益連續(xù)環(huán)比下滑13%和37%，Q3下滑速度提升明顯。三季度投資收益下滑主要緣于投資凈收益環(huán)比下降20%，以及市場下跌造成的公允價(jià)值變動(dòng)損失0.8億元。從投資資產(chǎn)角度觀察，三季度公司投資資產(chǎn)規(guī)模小幅收縮，2023Q3末公司金融投資規(guī)模較2023Q2末減少28.5億元，其中主要是交易性金融資產(chǎn)減少28.1億元。
▍經(jīng)紀(jì)&信用業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入受交投活躍度下降影響，利息凈收入環(huán)比回升。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入6.22億元，同比下降18.90%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入1.96億元，環(huán)比下降17.34%。根據(jù)公司2023年半年報(bào)，代理買賣證券和席位租賃凈收入占據(jù)主導(dǎo)地位，合計(jì)占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入的95%，因此經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入受市場影響較大，2023Q2/Q3 A股日均成交額分別為10066億和7984億元，公司Q3經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入相應(yīng)環(huán)比下降。
信用業(yè)務(wù)方面，2023前三季度，西部證券利息凈收入為-1.91億元，同比-0.47億元。分季度來看，2023Q1/Q2/Q3利息凈收入分別為-0.87億、-0.74億和-0.30億元，Q2/Q3環(huán)比逐漸回升。從風(fēng)險(xiǎn)水平來看，截至2023H1末，公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模77.5億元，較年初小幅增長4.6%；股票質(zhì)押余額20.3億元，較年初上升13.1%；兩融維持擔(dān)保比例為286%，信用業(yè)務(wù)整體規(guī)模較小且風(fēng)險(xiǎn)可控。
▍投行&資管業(yè)務(wù)：投行業(yè)務(wù)規(guī)模增長帶高收入，集合資管規(guī)模增長迅速
投行業(yè)務(wù)方面，2023Q1-3公司投行業(yè)務(wù)凈收入為2.62億元，同比增長45.86%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入0.47億元，環(huán)比下降74.9%。公司前三季度投行業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)規(guī)模和營收雙增，按wind發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，2023Q1-3，西部證券股權(quán)承銷規(guī)模32.7億元，上年同期為11.4億元；債券承銷規(guī)模為310億元，上年同期為203億元。分季度來看，前三季度投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為0.28億元、1.87億元、0.47億元，Q3環(huán)比下降明顯，隨著IPO和再融資收緊，公司投行業(yè)務(wù)收入可能繼續(xù)出現(xiàn)環(huán)比下滑。
資管業(yè)務(wù)方面，2023Q1-3西部證券資管業(yè)務(wù)凈收入為0.70億元，同比增長70.04%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入0.26億元，環(huán)比下降10.2%。2023年公司集合資產(chǎn)管理規(guī)模增長迅速。截至2023H1末，公司集合資管規(guī)模122億元，較年初增長25%。同時(shí)，公司通過子公司西部利得開展基金管理業(yè)務(wù)，截至2023H1末，西部利得資產(chǎn)管理規(guī)模994億元，較年初增長3.3%；其中非貨管理規(guī)模670億元，較年初增長17.3%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：A股成交額大幅下降；公司信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露；公司投資出現(xiàn)虧損；公司投行業(yè)務(wù)發(fā)展滯后。
▍盈利預(yù)測：考慮市場交投情況、活躍資本市場政策逐步落地等因素，我們調(diào)整西部證券2023/2024年EPS預(yù)測至0.21/0.22元（原預(yù)測2023/2024年EPS為0.18/0.32元），新增2025年EPS預(yù)測為0.24元；調(diào)整西部證券2023/2024年BVPS預(yù)測至6.19/6.35元（原預(yù)測2023/2024年BVPS為6.14/6.39元），新增2025年BVPS預(yù)測為6.53元。西部證券作為陜西省唯一上市證券公司，長期深耕西部，在陜西省內(nèi)具有領(lǐng)先的市場地位?？毓晒蓶|陜投集團(tuán)為公司資本實(shí)力的穩(wěn)步提升、業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大提供支持，公司有望立足西部打造區(qū)域競爭優(yōu)勢。參考2019年以來四家可比公司東興證券、長江證券、國金證券、財(cái)通證券PB均值的30%分位數(shù)水平1.15倍PB，以±7.5%作為西部證券PB估值的合理區(qū)間，以此測算，西部證券的合理PB約為1.1-1.2倍。按照合理估值區(qū)間最低值估計(jì)，給予2023年1.1倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.8元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
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