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公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.09%，同比減少1.68 個(gè)百分點(diǎn)。
    點(diǎn)評(píng)：
    投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比下滑。2017 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.25 億元，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入4.25 億元，占比29.85%（上年同期36.16%）；自營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.59 億元，占比25.2%（上年同期24.57%）；投行業(yè)務(wù)收入1.27 億元，占比8.93%（上年同期36.16%）；資管業(yè)務(wù)收入0.54 億元，占比3.82%（上年同期2.46%）；信用交易業(yè)務(wù)收入3.30 億元，占比23.13%（上年同期20.81%）；固定收益業(yè)務(wù)收入0.36 億元，占比2.5%（上年同期7%）；新三板業(yè)務(wù)收入0.31 億元，占比2.16%（上年同期4.27%）。公司收入結(jié)構(gòu)中投行業(yè)務(wù)占比大幅下滑、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比降幅也較大。
    投行、投資拖累上半年業(yè)績(jī)。2017 年上半年，公司承銷(xiāo)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入和投資凈收益分別為2.07 億元和3.42 億元，同比降幅分別為47.68%和42.24%，是導(dǎo)致上半年公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因。自營(yíng)業(yè)務(wù)收益的下滑的原因在于，資本市場(chǎng)大幅震蕩沖擊了公司對(duì)金融資產(chǎn)的處置收益；投行業(yè)績(jī)的下滑主要原因在于公司股權(quán)類(lèi)業(yè)務(wù)承銷(xiāo)規(guī)模大幅下滑。公司上半年共有2 單非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目通過(guò)發(fā)審委審核。并購(gòu)重組業(yè)務(wù)方面，陜西金葉重大資產(chǎn)重組、太陽(yáng)鳥(niǎo)重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目已獲并購(gòu)重組委審核通過(guò)，下半年公司投行業(yè)務(wù)收入有望反彈。
    大資管業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中有升。2017 年上半年，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模為631.80 億元，同比下滑3.25%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入5,437.35 萬(wàn)元，同比上升29.95%。公司在管理資產(chǎn)規(guī)模下滑的同時(shí)資管收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，可見(jiàn)公司資產(chǎn)管理能力具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。從資管結(jié)構(gòu)來(lái)看，主動(dòng)管理規(guī)模為152.62 億元，占總規(guī)模的24.16%；被動(dòng)管理規(guī)模為479.18 億元，占總規(guī)模的75.84%。公司主動(dòng)管理規(guī)模比重相對(duì)較低，未來(lái)在市場(chǎng)壓力和政策引導(dǎo)的共同作用下，公司應(yīng)積極尋求業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品類(lèi)型的轉(zhuǎn)變，提升主動(dòng)管理能力，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)西部證券2017 年、2018 年和2019 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.79 億元、35.14 億元和40.92 億元；歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為11.18 億元、12.58 億元和14.68 億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.32 元、0.36 元和0.42 元，維持公司“持有”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：交易量持續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)和自營(yíng)業(yè)務(wù)的波動(dòng)性；業(yè)務(wù)違規(guī)被監(jiān)管處罰的風(fēng)險(xiǎn)。