>> 國(guó)盛證券-西部證券(002673)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,投行是亮點(diǎn)-160726
| 上傳日期： |
2016/7/29 |
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作者： |
賈菲 |
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對(duì)應(yīng)EPS0.21 元，同比-62.50%。截止至2016 年6月底，公司總資產(chǎn)531.78 億元，總負(fù)債412.00 億元，凈資產(chǎn) 119.30 億元。
收入端：
2016 年上半年市場(chǎng)大幅回落疊加交投低迷，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)同比下滑明顯，各項(xiàng)業(yè)務(wù)僅投行收入同比上升。但公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行、利息、資管業(yè)務(wù)收入比重分別為30.02%、29.42%、23.33%、12.38%、1.44%，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重較去年年底下降18%，投行業(yè)務(wù)占比較去年底上升10%。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向“大零售”轉(zhuǎn)型，完善“泛買方”業(yè)務(wù)管理體系。2016 年上半年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入5.10 億元，同比下降68.47%。報(bào)告期內(nèi)，公司積極推進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，搭建互聯(lián)網(wǎng)金融和財(cái)富管理體系，優(yōu)化并完善業(yè)務(wù)運(yùn)
營(yíng)保障體系，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入模式將向多元化轉(zhuǎn)變，以財(cái)富管理為主體、配合互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)橫向或縱向發(fā)展。受市場(chǎng)行情波動(dòng)，上半年實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.92 億元，較上年同期下降15.24%，公司自營(yíng)始終保持較為穩(wěn)健的投資風(fēng)格，未來(lái)將繼續(xù)向“泛買方”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，優(yōu)化投資組合，降低整體投資風(fēng)險(xiǎn)，形成權(quán)益類、固定收益類和衍生品類三項(xiàng)業(yè)務(wù)相機(jī)協(xié)作和均衡發(fā)展的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)模式。
股票質(zhì)押規(guī)模大幅增長(zhǎng)，繼續(xù)搭建“大資管”平臺(tái)。報(bào)告期內(nèi)公司信用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.10 億元，同比下降41.96%。雖然兩融規(guī)模有所下降，但股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)保持良好的發(fā)展勢(shì)頭，截至6 月末，股票質(zhì)押待購(gòu)回初始交易金額由2015 年底的37.83 億元提升至68.8 億元，公司信用業(yè)務(wù)在控制風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化流程、完善考核的基礎(chǔ)上，逐步形成持續(xù)、穩(wěn)定的盈利模式。未來(lái)資管業(yè)務(wù)將以搭建“大資管”平臺(tái)為目標(biāo)，加強(qiáng)與零售、投行等業(yè)務(wù)的合作，實(shí)現(xiàn)交叉收入，改變目前盈利模式單一的局面。報(bào)告期內(nèi)，公司資管實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.24 億元，同比下降29.05%，資管業(yè)務(wù)總規(guī)模為653.03 億元，較2015 年底增長(zhǎng)53.51%，其中，集合資產(chǎn)總規(guī)模64.80 億元，定向資產(chǎn)規(guī)模533.20 億元，專項(xiàng)資產(chǎn)規(guī)模55.03 億元。
投行業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)，其他業(yè)務(wù)亦可圈可點(diǎn)。2016 年上半年投行業(yè)績(jī)靚麗無(wú)比，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入3.96 億元，同比大增188.59%，為落實(shí)公司“十三五”發(fā)展規(guī)劃，積極推進(jìn)“大投行”業(yè)務(wù)平臺(tái)搭建，股權(quán)融資在多樣性、服務(wù)性上繼續(xù)加碼，債權(quán)融資將繼續(xù)探索結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)，同時(shí)加強(qiáng)新三板及相關(guān)市場(chǎng)的的推進(jìn)，增強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。子公司業(yè)務(wù)多面開花：西部期貨加快“大機(jī)構(gòu)”戰(zhàn)略布局，期末實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理規(guī)模9.89 億元；西部?jī)?yōu)勢(shì)資本增資3 億元，多只基金項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)；西部利得實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,423.78 萬(wàn)元，同比增幅76.12%。
成本端：公司2016 年上半年業(yè)務(wù)及管理費(fèi)8.64 億元，同比增加8.66%，同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.99 億元，同比減少43.67%，成本控制情況尚可。
投資建議：
公司作為陜西省唯一的上市證券公司，區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域積累了豐富的機(jī)構(gòu)及個(gè)人客戶資源，已形成了一定的品牌認(rèn)知度；目前公司大力推進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新及盈利模式多元化發(fā)展，搭建 “大零售”、“大投行”、“狹資管”、“大機(jī)構(gòu)”、“泛買方”相結(jié)合的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。我們給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司16、17、18年EPS 分別為0.42 元、0.51 元、0.60 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為57.80 倍、47.61 倍、40.61 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
股市出現(xiàn)系統(tǒng)性大跌、創(chuàng)新業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期
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