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一季度實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率2.27%。
    主要觀點(diǎn)
    1)營業(yè)收入小幅下滑超預(yù)期 ：公司1-3月營業(yè)收入同比僅小幅下滑16.16%，超市場預(yù)期。公司收入下滑主要來源是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)，較大的受制于資本市場波動(dòng)繼而影響業(yè)務(wù)收入。公司資管業(yè)務(wù)則得益于公司的主動(dòng)管理規(guī)模大幅增長，資管業(yè)務(wù)凈收入同比增長63.12%。另外，公司投行業(yè)務(wù)抓住了債券承銷的機(jī)遇，股權(quán)融資和債券承銷金額均同比大幅增長，提升投行業(yè)務(wù)收入。公司收入結(jié)構(gòu)改善效果明顯。
    2)管理費(fèi)用大幅增長拖累凈利降幅擴(kuò)大：公司1-3月管理費(fèi)5.01億元，同比增長54.41%，主要是由于計(jì)提職工薪酬、租賃費(fèi)、折舊等增加所致，直接導(dǎo)致公司凈利潤降幅擴(kuò)大。
    3)公司配股募資50億元 創(chuàng)新業(yè)務(wù)未來有望發(fā)力：公司近期公布了配股募資計(jì)劃，擬計(jì)劃募資不超過50億元，其中，計(jì)劃30億元用于信用交易創(chuàng)新業(yè)務(wù)，以及15億元用于創(chuàng)新型自營業(yè)務(wù)。公司擬通過配股募資補(bǔ)充公司資本金，持續(xù)優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司的持續(xù)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
    投資建議
    給予未來六個(gè)月“謹(jǐn)慎增持”評級
    作為區(qū)域性強(qiáng)的中小券商，公司正朝著“大零售”、“大投行”、“狹資管”、“大機(jī)構(gòu)”和“泛買方”相結(jié)合的專業(yè)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方向努力發(fā)展。同時(shí)，公司計(jì)劃配股募資不超過50億元主要用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司在經(jīng)過這2年的發(fā)展，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)收入占比逐年下降，未來公司加大對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展有望進(jìn)一步提升收入占比。我們預(yù)計(jì)公司16年、17年的EPS為0.591元、0.761元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為41.35倍和32.12倍，給予“未來六個(gè)月，謹(jǐn)慎增持”評級。