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公司經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行、利息、資管業(yè)務(wù)收入比重分別為30.9%、30.3%、24%、12.7%、1.5%，經(jīng)紀(jì)+自營(yíng)收入比重為61.2%，較15年72.7%進(jìn)一步下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。 
    傭金率顯著高于行業(yè)平均：受市場(chǎng)行情影響，公司上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入5.1億元，同比下降68.5%。公司近年來(lái)股票、基金交易量市場(chǎng)份額維持在0.5%左右（16H1為0.49%），由于傭金率持續(xù)顯著高于行業(yè)平均（16Q2為0.071%，Q1行業(yè)平均僅0.042%），未來(lái)若后發(fā)制人降低傭金率，市場(chǎng)份額有望提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性空間較大。 
    投行業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)：公司上半年投行業(yè)務(wù)收入3.96億元，同比大幅增長(zhǎng)188.6%，占收入比重顯著提升至12.8%，主要系：1）債券承銷金額348.6億元，同比增長(zhǎng)近4倍，市場(chǎng)份額提升至0.44%，較15H1大幅提高0.3個(gè)pct（Wind數(shù)據(jù)）；2）新三板業(yè)務(wù)推進(jìn)，截至6月末成功推薦掛牌147家，為102家企業(yè)提供做市服務(wù)。 
    資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)比重偏低：截至6月末，公司資產(chǎn)管理規(guī)模653.03億元（其中定向資產(chǎn)規(guī)模533.2億元），較15年底增長(zhǎng)53.51%。但公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入比重僅1.5%，低于行業(yè)平均（16Q1行業(yè)平均比重為9%），未來(lái)擬進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模、提升主動(dòng)管理能力。 
    信用業(yè)務(wù)分化，質(zhì)押回購(gòu)增長(zhǎng)：受市場(chǎng)行情波動(dòng)影響，兩融需求銳減，致使利息凈收入大幅下滑41.96%，同時(shí)公司兩融余額市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定，6月末為0.57%。股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)成為信用業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)，6月末質(zhì)押余額提升至68.8億元，較15年底增長(zhǎng)81.9%。 自營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健投資風(fēng)格：公司上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入5億元，受市場(chǎng)影響下滑41.7%。在弱市環(huán)境中公司保持穩(wěn)健投資風(fēng)格，6月末自營(yíng)資產(chǎn)配置債券占比62%，較期初55%顯著提升，股票、基金占比降至17%，未來(lái)擬實(shí)現(xiàn)權(quán)益、固收、衍生品均衡發(fā)展。  
    投資建議  
    公司立足陜西，鞏固區(qū)域優(yōu)勢(shì)同時(shí)積極布局全國(guó)，致力于搭建"大零售"、"大投行"、"狹資管"、"大機(jī)構(gòu)"和"泛買方"相結(jié)合的綜合業(yè)務(wù)模式。預(yù)計(jì)公司16、17年歸母凈利潤(rùn)分別為12.1、15億元，給予目標(biāo)價(jià)28.7元/股，對(duì)應(yīng)6.6倍16倍PB，首次覆蓋給予公司"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場(chǎng)行情波動(dòng)對(duì)券商業(yè)績(jī)和估值帶來(lái)雙重壓力