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    平安觀點(diǎn)：
    盈利能力同比下滑，但仍然處于歷史高位：2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.98 億元，同比下滑43.67%，但仍是2014 年上半年?duì)I收的3 倍；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.89 億元，同比下滑61.21%，但仍是2014 年上半年歸母凈利潤(rùn)的近4 倍。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比大幅下滑，投行、自營(yíng)業(yè)務(wù)占比上升：2016 年上半年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比為30.9%，比2015 年底下降18 個(gè)百分點(diǎn)，而投行業(yè)務(wù)收入占比為24%，比2015 年底提升了11 個(gè)百分點(diǎn)，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比為30.3%，比2015 年底提升6.5 個(gè)百分點(diǎn)。其他業(yè)務(wù)占比變化不大。
    投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚丼，業(yè)績(jī)逆勢(shì)上揚(yáng)：在整個(gè)市場(chǎng)不景氣的大環(huán)境下，公司2016 年上半年投行業(yè)績(jī)卻超出預(yù)期，實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入3.96 億元，同比大增188.59%。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)源于公司“大投行”業(yè)務(wù)平臺(tái)的搭建，全面梳理制度體系，細(xì)化工作流程，設(shè)立了投行業(yè)務(wù)質(zhì)量控制及內(nèi)部審核辦公室。
    IPO 方面，上半年共有7 家企業(yè)上報(bào)證監(jiān)會(huì)；再融資方面，上半年完成了東吳證券非公開(kāi)収行。此外，成功収行了14 家債券主承銷項(xiàng)目。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌，未來(lái)需要加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)和財(cái)富管理布局：2016 年上半年，股基日均交易量穩(wěn)定在約6000 億元，同比減半。而公司的股基交易額和傭金率同比雙降，2016 年上半年股基交易額占比為0.49%，與2015年相比，下降了0.05 個(gè)百分點(diǎn)，2016 年上半年傭金率為萬(wàn)分之7.52，比2015 年下降了20%，量?jī)r(jià)齊跌導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅下滑，未來(lái)想在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上有所突破，需要加大在互聯(lián)網(wǎng)金融和財(cái)富管理方面的布局力度。
    自營(yíng)業(yè)務(wù)投資穩(wěn)?。?016 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入5 億元，同比下滑41.72%，但自營(yíng)收入占比提升，源于公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)較為穩(wěn)健，注重風(fēng)險(xiǎn)把控。2016 年上半年在權(quán)益類投資方面，公司加大了低估值藍(lán)籌股的投資配置比例；在固定收益投資方面，維持較低的杠桿和久期；同時(shí)，加快衍生品策略的開(kāi)収。
    信用交易中，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)觃模提升：2016 年上半年，兩融業(yè)務(wù)收入隨市場(chǎng)的成交量萎縮而下滑，但股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)卻有提升態(tài)勢(shì)，2016 年上半年公司股權(quán)質(zhì)押觃模由2015 年底的37.8 億元提升至68.8 億元，從而減弱了利息收入的下滑。
    投資建議：我們認(rèn)為，隨著市場(chǎng)的回暖，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谙掳肽陮⒂兴厣ｎA(yù)計(jì)2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.02 億元，同比下降45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.51 億元，同比下降44.5%。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年、2017 年的PE 分別為50.3 倍、38.8 倍，PB 分別為5.5 倍、5.0 倍。維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策趨緊超預(yù)期、公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。