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投資要點(diǎn)：
　　10月社融繼續(xù)邊際改善，但政府債融資貢獻(xiàn)了大部分，實(shí)體信貸需求還需要進(jìn)一步提振，尤其是居民中長(zhǎng)貸在脈沖式改善后又再度降至低位。近幾個(gè)月宏觀政策已經(jīng)在接連發(fā)力，要穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的效果或還需要政策進(jìn)一步支持。
　　我們認(rèn)為，接下來(lái)貨幣政策或仍將維持寬松。一方面，盡管名義融資利率穩(wěn)中有降，但若剔除通脹，實(shí)際利率還依然偏高；另一方面，新一輪財(cái)政發(fā)力、地方化債等，通常也離不開(kāi)寬松貨幣的配合。我們預(yù)計(jì)，接下來(lái)存款準(zhǔn)備金率、政策利率的調(diào)整仍有空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)政策落地情況。