>> 中信證券-光迅科技(002281)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)短期承壓，產(chǎn)品布局領(lǐng)先，靜待放量-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
黃亞元,魏鵬程 |
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公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入43.27億元，同比-18.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.14億元，同比-15.80%；實(shí)現(xiàn)毛利率21.80%，同比-0.66pct。公司前三季度業(yè)績(jī)有所承壓，主要受下游電信市場(chǎng)需求趨弱所致，但是Q3同比降幅已明顯收窄。隨著400G骨干網(wǎng)的推進(jìn)以及AI應(yīng)用的快速發(fā)展，電信相干模塊以及高端數(shù)通模塊的需求未來(lái)有望得到顯著帶動(dòng)。公司作為國(guó)內(nèi)電信數(shù)通雙龍頭，在相干、硅光、1.6T等高端產(chǎn)品布局均較為領(lǐng)先，我們看好未來(lái)相關(guān)產(chǎn)品的持續(xù)放量。但是由于目前傳統(tǒng)電信市場(chǎng)需求承壓，同時(shí)公司高端數(shù)通產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)大批量放量，我們給予公司目標(biāo)價(jià)32元，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績(jī)短期承壓，Q3單季度有所改善。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入43.27億元，同比-18.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.14億元，同比-15.80%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比-21.45%；實(shí)現(xiàn)毛利率21.80%，同比-0.66pct。公司2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入15.12億元，同比-13.03%，環(huán)比-2.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比-3.09%，環(huán)比+28.38%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比-5.82%，環(huán)比+7.02%；實(shí)現(xiàn)毛利率21.91%，同比+0.90pct，環(huán)比+0.43pct。由于目前電信市場(chǎng)整體需求趨弱，公司短期業(yè)績(jī)承壓，但是公司Q3單季度收入與利潤(rùn)同比降幅明顯收窄。同時(shí)公司持續(xù)研發(fā)投入，前三季度研發(fā)費(fèi)用率達(dá)9.48%。
▍400G骨干網(wǎng)建設(shè)啟動(dòng)，公司作為相干光模塊龍頭有望充分受益。今年三月份，中國(guó)移動(dòng)完成了首個(gè)400GQPSK離線(xiàn)系統(tǒng)超長(zhǎng)距離原型機(jī)的驗(yàn)證，為400G骨干網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)奠定基礎(chǔ)。2023年10月31日，中國(guó)移動(dòng)通信也發(fā)布了骨干傳送網(wǎng)400GOTN新技術(shù)試驗(yàn)網(wǎng)設(shè)備集中采購(gòu)。我們認(rèn)為400G骨干網(wǎng)建設(shè)的臨近將顯著推動(dòng)其中必要設(shè)備——相干光模塊的需求。光迅科技在相干光模塊布局進(jìn)展處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。公司于格拉斯哥ECOC 2023上展示了高輸出功率400GZR+相干模塊，該產(chǎn)品出光功率最大可達(dá)+5dBm，功耗和散熱表現(xiàn)也完全滿(mǎn)足電信級(jí)組網(wǎng)應(yīng)用，目前產(chǎn)品已完成驗(yàn)證，將于近期正式商用。我們認(rèn)為公司在相干產(chǎn)品布局領(lǐng)先，在400G骨干網(wǎng)建設(shè)的大背景下有望充分享受利好。
▍公司在硅光、1.6T等高端數(shù)通產(chǎn)品布局領(lǐng)先，有望承接AI爆發(fā)帶來(lái)的需求增量。隨著國(guó)內(nèi)外科技巨頭對(duì)于AI的持續(xù)投入以及Copilot等AI應(yīng)用的不斷落地，AI算力基礎(chǔ)設(shè)施性能要求的不斷提升正在推動(dòng)其網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的快速升級(jí)，從而顯著帶動(dòng)高端數(shù)通模塊的需求。公司作為國(guó)內(nèi)老牌光通信龍頭廠商，在底層技術(shù)積累深厚，相關(guān)產(chǎn)品布局領(lǐng)先。目前公司800GDR8硅光高速模塊送樣驗(yàn)證進(jìn)展順利，并已具備大批量生產(chǎn)能力，可同時(shí)支持1x800G、2x400G、4x200G、8x100G等多種應(yīng)用場(chǎng)景。同時(shí)公司在2023年11月中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上展示了與國(guó)家信息光電子創(chuàng)新中心等聯(lián)合推出的1.6Tb/s硅光芯片，在國(guó)際上首次驗(yàn)證了8×200Gb/s PAM4硅光互連芯片集成架構(gòu)，有望作為下一代AI數(shù)據(jù)中心互連的解決方案。我們認(rèn)為公司在1.6T、硅光等先進(jìn)方案上布局領(lǐng)先，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)高端數(shù)通光模塊的快速放量。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：AI發(fā)展不及預(yù)期；800G等新產(chǎn)品需求不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)400G骨干網(wǎng)進(jìn)展不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。患夹g(shù)路徑風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品迭代進(jìn)度晚于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)老牌光通信企業(yè)，是電信與數(shù)通行業(yè)雙龍頭。我們認(rèn)為隨著未來(lái)400G骨干網(wǎng)的推進(jìn)以及AI應(yīng)用帶來(lái)的高端數(shù)通模塊海量需求的釋放，公司有望顯著受益。但是由于目前傳統(tǒng)電信市場(chǎng)需求承壓，同時(shí)公司高端數(shù)通產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)大批量放量，所以我們下調(diào)2023/2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.52/7.09億元（原預(yù)測(cè)值為7.61/9.10億元），并新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.35億元。參考可比公司德科立、天孚通信、仕佳光子、中際旭創(chuàng)2024年Wind一致預(yù)期平均為38x PE估值，我們審慎給予公司2024年36x PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
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