>> 華鑫證券-天安新材(603725)公司事件點(diǎn)評報(bào)告：飾面材料起家，內(nèi)生外延打造健康人居生態(tài)鏈-231114
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎江濤 |
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事件
天安新材10月20日發(fā)布2023年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.28億元/yoy+14.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元/yoy+302.58%。
投資要點(diǎn)
▌業(yè)績觸底回升，拐點(diǎn)已現(xiàn)
公司2023年第三季度實(shí)現(xiàn)營收8.63億元/yoy+21%/qoq+4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.38億元/yoy+1258%/qoq+31%，公司業(yè)績高速增長，主要由于公司2022年同期受地產(chǎn)大客戶影響，計(jì)提信用減值損失0.29億元，刨除該項(xiàng)影響，公司第三季度歸母凈利潤同比增長19%，與收入增速保持同步。
公司收入自2020年以來高速增長，由2020年8.7億元增長至2022年27.2億元，主要得益于公司于2021年并表浙江瑞欣、鷹牌公司。然而公司歸母凈利潤在過去兩年持續(xù)虧損，核心原因在于對地產(chǎn)大客戶計(jì)提大額信用減值，此外，收購的鷹牌公司受疫情及地產(chǎn)行業(yè)下行影響業(yè)績不及預(yù)期，公司計(jì)提部分商譽(yù)減值。展望未來，公司信用及商譽(yù)減值已計(jì)提充分，輕裝上陣，且各子公司協(xié)同效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，公司經(jīng)營拐點(diǎn)已現(xiàn)，有望迎中長期向上機(jī)會(huì)。
▌內(nèi)生外延擴(kuò)張產(chǎn)品品類，健康人居生態(tài)布局漸成
公司成立于2000年，并于2004年進(jìn)入家居飾面材料市場，2010年進(jìn)入汽車內(nèi)飾市場，以高分子復(fù)合飾面材料為主體的業(yè)務(wù)格局初步形成。公司上市后成立天安集成向泛家居領(lǐng)域探索延伸，并于2021年收購浙江瑞欣、鷹牌陶瓷，2023年成立天匯建科，全生態(tài)布局正式打通，以飾面材料為基點(diǎn)，由墻板/地板等部品部件橫向延伸至線，以鷹牌、瑞欣成熟渠道拓寬至面，實(shí)現(xiàn)泛家具領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)融合。展望未來，天安新材各子公司有望協(xié)同發(fā)展、相互賦能，不斷拓展公司在產(chǎn)品、研發(fā)、品牌、服務(wù)等方面的廣度、深度，助力公司實(shí)現(xiàn)“打造健康人居生活的消費(fèi)者品牌”的戰(zhàn)略規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)盈利的中長期穩(wěn)定增長。
▌汽車內(nèi)飾穩(wěn)健發(fā)展，綁定優(yōu)質(zhì)客戶保障中長期成長
公司2023上半年汽車內(nèi)飾飾面材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2億元/yoy+2.6%，占公司收入約15%。公司汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為PVC、TPO等飾面材料，廣泛應(yīng)用于乘用車、客車等的座椅革、儀表板、門板、遮陽板、排擋罩、裝飾板、頂棚、遮物簾等，與比亞迪、奇瑞、江淮、長安、埃安、小鵬、吉利、長城、Smart等國內(nèi)外知名車企保持穩(wěn)定合作。我們認(rèn)為，公司汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)未來有望迎來眾多市場機(jī)遇，助力公司持續(xù)增長：1）公司憑借服務(wù)、價(jià)格等優(yōu)勢，在合資主機(jī)廠中逐步替代外資，獲得份額提升；2）新勢力在車型更新?lián)Q代時(shí)內(nèi)飾材料或?qū)⑶袚Q至PVC，帶動(dòng)PVC材料在內(nèi)飾材料中占比提升；3）公司份額較高的自主品牌新能源板塊迅速增長，帶動(dòng)公司整體市占率提升。綜合而言，公司汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)與優(yōu)質(zhì)客戶深度合作，有望憑借市場端機(jī)遇，獲得較高速增長。
▌?dòng)A(yù)測
預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤分別為1.1/2.2/2.7億元，EPS為0.49/1.0/1.24元，對應(yīng)PE分別為20/10/8倍。基于公司打造健康人居生態(tài)鏈，汽車內(nèi)飾迎發(fā)展良機(jī)，業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)，我們看好公司中長期發(fā)展機(jī)會(huì)，給予“買入”評級。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期；汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；陶瓷行業(yè)需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格超預(yù)期上行；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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