>> 國(guó)金證券-“數(shù)”看期貨：商品市場(chǎng)走勢(shì)或持續(xù)分化，純堿跨期價(jià)差擴(kuò)大明顯-231114
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高智威 |
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股指期貨市場(chǎng)概況與主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)
從整體表現(xiàn)來(lái)看，四大期指漲跌不一，小市值風(fēng)格占優(yōu)。其中中證1000期指漲幅最大，幅度為1.65%，上證50期指收跌，幅度為-1.02%。全部合約角度看，四大期指持倉(cāng)量與日均成交量均小幅波動(dòng)，四大期指11月合約11月17日交割，交割周成交量將明顯上行。
基差水平方面，截至節(jié)前周四收盤，IF、IC、IM和IH當(dāng)季合約的年化基差率分別為2.13%、-2.16%、-4.23%和2.81%，較上一周，期指基差下行明顯，基差結(jié)構(gòu)邊際變化未體現(xiàn)明顯的投資者預(yù)期變化。
跨期價(jià)差方面，IF、IC、IM和IH當(dāng)月合約與下月合約的跨期價(jià)差率分別處在2019年以來(lái)的15.50%、17.60%、70.40%和24.80%分位數(shù)。交割周臨近，價(jià)差縮小，價(jià)差率不在處于極端左側(cè)，未體現(xiàn)明顯的投資者預(yù)期變化。
分紅預(yù)測(cè)方面，2023年主要分紅已經(jīng)結(jié)束，根據(jù)我們的估算，滬深300指數(shù)、中證500、上證50指數(shù)和中證1000指數(shù)2024年的分紅點(diǎn)位分別為83.57、82.38、70.31和57.87。
市場(chǎng)預(yù)期上，本周市場(chǎng)期指基差20日均線如期繼續(xù)下行，期指升貼水分位數(shù)也從高位回落，短期預(yù)期交易對(duì)基差影響仍大，但短期市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定，我們估計(jì)期指基差或保持在當(dāng)前水平。從期指的市值風(fēng)格上看，小市值期指再次明顯占優(yōu)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏慢壓制大市值期指表現(xiàn)，大小市值期指走勢(shì)分化或持續(xù)。
本周，IC、IF和IH模擬被動(dòng)對(duì)沖組合的收益率分別為0.06%、0.05%和0.06%；IC主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)略遜于被動(dòng)對(duì)沖組合，收益率為-0.93%，IH和IF主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)略優(yōu)于被動(dòng)對(duì)沖組合，收益率為0.36%和0.18%。根據(jù)策略規(guī)則策略將于11月16日換倉(cāng)于12月合約。
商品市場(chǎng)回顧與最新配置觀點(diǎn)
本周商品期貨市場(chǎng)整體下跌，整體收跌-0.39%。黑色板塊以外均收跌，其中貴金屬跌幅最大，幅度為-1.12%；黑色板塊收漲，幅度為2.94%。
漲幅靠前商品期貨純堿、焦煤和蘋果的相關(guān)股票表現(xiàn)如下：純堿相關(guān)股票的漲幅分別為：山東海化漲幅為4.99%，金晶科技漲幅為1.89%，華昌化工漲幅為1.12%。焦煤相關(guān)股票的漲幅分別為：鄭州煤電漲幅為7.66%，平煤股份漲幅為5.99%，晉控煤業(yè)漲幅為5.71%。蘋果相關(guān)股票的漲幅分別為：國(guó)投中魯漲幅為16.67%，田野股份漲幅為4.12%，安德利漲幅為1.46%。權(quán)益市場(chǎng)震蕩可關(guān)注大宗商品傳導(dǎo)鏈，長(zhǎng)期供求的再平衡才是定價(jià)的核心。
價(jià)差方面，在統(tǒng)計(jì)的55個(gè)品種中有39個(gè)品種處于BACK結(jié)構(gòu)，BACK結(jié)構(gòu)本周保持不變。換手方面，純堿是本周交易活躍上升最多的交易品種，滬鋅是本周交易活躍下降最多的交易品種。純堿和生豬是價(jià)差正偏離和負(fù)偏離最大的兩個(gè)品種，分別為13.45%和-10.21%。我們也額外展示了市場(chǎng)熱點(diǎn)品種的歷史價(jià)差分布與同期對(duì)比。
市場(chǎng)方面，短期市場(chǎng)過(guò)快定價(jià)美債收益率見(jiàn)頂下商品市場(chǎng)的流動(dòng)性改善，但總需求實(shí)際變化最終主導(dǎo)大宗商品定價(jià)，貴金屬價(jià)格也總是在利率實(shí)際見(jiàn)頂前到達(dá)高位，整體看各類商品供給端約束小，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇節(jié)奏和海外實(shí)際需求的定價(jià)反應(yīng)或較為緩慢。國(guó)際商品和國(guó)內(nèi)商品走勢(shì)短期可能繼續(xù)分化，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼對(duì)黑色系商品價(jià)格有支撐，國(guó)際商品更多受到海外需求的沖擊影響，各類商品現(xiàn)階段對(duì)海外利率等宏觀政策邊際變化都更加敏感。商品波動(dòng)率較此前提升，CTA策略表現(xiàn)或變優(yōu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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