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氯代吡啶類除草劑及草銨膦龍頭，擁有較強農藥研發(fā)基因。公司原實控人為中國工程物理研究院，目前大股東正在進行股權變更，公司實控人也會隨之變更。成立之初，借助研究院的技術力量，公司逐步攻克氯代吡啶類除草劑技術難關，并在該領域建立了領先優(yōu)勢。目前，公司在該領域有20多年的的工藝技術積累，是全球范圍內繼美國陶氏益農之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工業(yè)化關鍵技術的企業(yè)。在草銨膦方面，公司也在國內率先改進草銨膦生產工藝，技術水平領先。目前，公司在草銨膦和氯代吡啶類除草劑均處于行業(yè)龍頭地位。
　　背靠科迪華，強化氯代吡啶類農藥競爭力。2020年氯代吡啶類除草劑市場規(guī)模13億美元，需求穩(wěn)定。公司在該領域積累深厚、產業(yè)鏈完備，在主要品種毒莠定、畢克草、氟草煙和綠草定市場份額分別達到70%、70%、20%和30%。2020年公司與科迪華合資建立廣安利華，將進一步強化公司吡啶類除草劑的競爭優(yōu)勢。同時，利用吡啶類化合物工藝積累與科迪華渠道優(yōu)勢，公司有望進一步將產品從除草劑向殺蟲劑延伸，向氯蟲苯甲酰胺等產品拓展。
　　草銨膦需求穩(wěn)步增長，工藝突破精草替代普草。需求方面，草銨膦性能優(yōu)異，是最具成長性的非選擇性除草劑，2020年市場規(guī)模約10.5億美元，且2010-2020年保持12.27%的年復合增速，受到百草枯退出、抗草銨膦轉基因作物的推廣以及草甘膦復配的增加的影響，未來有望繼續(xù)保持高成長性。供給方面，我們統(tǒng)計草銨膦新增產能可達16.5萬噸，行業(yè)面臨洗牌，將倒逼精草加快推出。公司在精草市場布局領先，同時儲備了酶法和生化法工藝路線，將充分受益于精草替代普草的趨勢。
　　調整盈利預測，維持“買入”評級。預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入74.06、90.36、104.43億元（此前為68.89、80.32、91.56億元），歸母凈利潤6.79、9.04、11.37億元（此前為6.78、8.95、11.85億元），對應PE為14X/11X/9X。受行業(yè)景氣低迷影響，公司當前市凈率水平較低，但公司處于高資本開支期，兩大核心業(yè)務：氯代吡啶類農藥是原有優(yōu)勢產業(yè)擴張，精草銨膦屬于草銨膦的低成本升級變化，未來業(yè)績增長確定性強且增速不低。2024年和2025年歸母凈利潤增速分別為33%和26%，以2023年PE及2023-2025年復合增速計算PEG僅為0.49。我們給予公司2024年15倍PE，目標價16.95元，維持“買入”評級。
　　風險提示：主要產品價格下降、項目投產進度不及預期