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投資要點(diǎn)
　　美國(guó)2023年10月CPI同比3.2%，前值3.7%，預(yù)期3.3%；核心CPI同比4%，前值4.1%，預(yù)期4.1%；CPI環(huán)比0%，前值0.4%，預(yù)期0.1%；核心CPI環(huán)比0.2%，前值0.3%，預(yù)期0.3%。本月數(shù)據(jù)全面不及預(yù)期，解讀如下：
　　能源：油價(jià)壓力平復(fù)，后續(xù)關(guān)注冬季取暖需求對(duì)能源分項(xiàng)的影響。今年10月燃油分項(xiàng)環(huán)比增速?gòu)?月的2.4%進(jìn)一步回落至-4.8%，帶動(dòng)能源分項(xiàng)環(huán)比增速在10月放緩了4個(gè)百分點(diǎn)至-2.45%。WTI原油價(jià)格自10月20日以來下行至75.83美元/桶，已抹平7月下旬以來全部漲幅，美國(guó)汽油零售價(jià)格也已回落至今年3月水平。但是，美國(guó)天然氣需求往往在10月以后上升、1月以后回落，今年末至明年初燃?xì)鈨r(jià)格或面臨上行壓力。
　　核心商品：有所反彈。10月核心商品環(huán)比回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%，同比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.1%。權(quán)重占比較高的二手車同、環(huán)比均回升。但是，Manheim二手車批發(fā)價(jià)格在10月回落至2021年4月水平，批發(fā)價(jià)在此前兩個(gè)月的上升幅度平緩，因此二手車分項(xiàng)通脹的上行程度或有限。
　　住房：延續(xù)下行趨勢(shì)，降速對(duì)于年末通脹的位置比較關(guān)鍵。10月房租分項(xiàng)同比增速繼續(xù)下行0.3個(gè)百分點(diǎn)至6.9%，環(huán)比增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.3%。使用實(shí)時(shí)市場(chǎng)租金編制的Zillow房屋租金指數(shù)（ZORI）同比對(duì)房租CPI同比的領(lǐng)先關(guān)系在過去一年半保持穩(wěn)定，領(lǐng)先約13個(gè)月，反映合同窗口所造成的租金粘性。由于ZORI自2022年3月以來持續(xù)下降，房租通脹滯后下行的整體趨勢(shì)確定。由于房租分項(xiàng)在CPI中的權(quán)重超過30%，11月和12月的下降速度將影響年末通脹讀數(shù)下探的位置，在油價(jià)中樞維持80美元/桶的情境下，房租同比可能需從當(dāng)前水平下降2.4個(gè)百分點(diǎn)至4.5%，才能令整體CPI同比回落至3%以下。
　　超級(jí)核心通脹：同、環(huán)比均回落，健康保險(xiǎn)調(diào)基或?yàn)槔^續(xù)下行制造阻礙。
　　健康保險(xiǎn)分項(xiàng)基準(zhǔn)調(diào)整造成讀數(shù)波動(dòng)。健康保險(xiǎn)分項(xiàng)每年10月會(huì)根據(jù)保險(xiǎn)公司前一日歷年年報(bào)中的留存收益重新調(diào)整計(jì)算基準(zhǔn)，因此本月通脹讀數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正。值得注意的是，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）從本次調(diào)整開始將對(duì)該分項(xiàng)取兩年均值以平滑波動(dòng)，同時(shí)明年4月起將采用半年度留存收益（此前是年度數(shù)據(jù)）作為基準(zhǔn)以減小滯后性。預(yù)計(jì)未來半年健康保險(xiǎn)對(duì)超級(jí)核心通脹的上行壓力將持續(xù)。
　　除了醫(yī)療保健分項(xiàng)環(huán)比讀數(shù)上浮，其余主要分項(xiàng)下降。10月醫(yī)療保健分項(xiàng)整體環(huán)比增速上行，醫(yī)院相關(guān)服務(wù)是最大貢獻(xiàn)，娛樂、教育通信、機(jī)票、酒店等環(huán)比讀數(shù)均下降，在一定程度和非農(nóng)就業(yè)印證。
　　市場(chǎng)加息預(yù)期清零，但談?wù)摻迪⒖赡苓^早。繼10月非農(nóng)體現(xiàn)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需緊張有所緩解后，CPI數(shù)據(jù)令市場(chǎng)完全不相信繼續(xù)加息的可能，股債雙漲、美元回落。我們近期強(qiáng)調(diào)，利率接近限制性水平，聯(lián)儲(chǔ)的決策重心轉(zhuǎn)變?yōu)楦呃示S持的時(shí)間，這將和核心通脹的下行速度相關(guān)，而目前核心通脹的改善速度偏慢。在財(cái)政的支撐下，消費(fèi)或許仍有韌性，一是超額儲(chǔ)蓄截至今年7月仍有1萬億美元，預(yù)計(jì)至少花至明年7月；二是下一年個(gè)稅起征點(diǎn)的上調(diào)幅度達(dá)到5.45%，仍然較大，這也部分解釋了當(dāng)前消費(fèi)信貸緊縮速度偏慢的原因，當(dāng)下談?wù)撀?lián)儲(chǔ)降息可能過早，仍需靜待觀察。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)性超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。