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短期邏輯——供銷兩端：血制品行情向好，企業(yè)發(fā)展步入快車道。銷售端：疫情后白蛋白與靜丙開拓應(yīng)用場(chǎng)景，市場(chǎng)需求擴(kuò)大，白蛋白、靜丙量?jī)r(jià)同步提高。從市場(chǎng)總體來(lái)看，血制品行業(yè)景氣持續(xù)提升，2022全行業(yè)批簽發(fā)總量達(dá)4268批次，同比增長(zhǎng)25.77%。從產(chǎn)品布局來(lái)看，天壇生物、上海萊士、華蘭生物產(chǎn)品布局全面，派林生物、博雅生物重視高單價(jià)產(chǎn)品。終端價(jià)方面，受供需關(guān)系影響省際聯(lián)盟集采暫未對(duì)血制品造成降價(jià)壓力。預(yù)計(jì)供需矛盾將持續(xù)存在，血制品市場(chǎng)將持續(xù)景氣。
　　中期邏輯——采漿潛力：國(guó)內(nèi)血制品頭部企業(yè)地位穩(wěn)固，供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)下，公司采漿量決定盈利能力。國(guó)內(nèi)漿站設(shè)置要求嚴(yán)格、區(qū)域性強(qiáng)，漿站資源向國(guó)企傾斜。國(guó)內(nèi)采漿政策嚴(yán)苛，原料血漿緊張，血制品供不應(yīng)求。海內(nèi)外血制品公司紛紛通過(guò)資產(chǎn)重組和戰(zhàn)略合作快速壯大自身勢(shì)力，近年民資收歸國(guó)有成大趨勢(shì)。另外，各地“十四五”規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)。部分省市明確漿站設(shè)置計(jì)劃，天壇生物、華蘭生物、博雅生物等在新獲批漿站數(shù)量上占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
　　長(zhǎng)期邏輯——他山之石：海外血制品業(yè)發(fā)展較早，或?qū)⒅该鲊?guó)內(nèi)企業(yè)指明血制品企業(yè)發(fā)展方向。海外血制品企業(yè)通過(guò)收購(gòu)兼并擴(kuò)展自身業(yè)務(wù)種類和業(yè)務(wù)覆蓋地域，市場(chǎng)同樣呈現(xiàn)高度集中態(tài)勢(shì)。近年來(lái)，海外企業(yè)重視中國(guó)市場(chǎng)布局，進(jìn)一步加強(qiáng)收購(gòu)和合作。海外血制品收入總量同樣提升，但收入結(jié)構(gòu)不同于國(guó)內(nèi)。2022年，杰特貝林年報(bào)披露的營(yíng)業(yè)收入為616.48億元，其中免疫球蛋白（靜丙為主）產(chǎn)品的凈收入為288.52億元，占總體的46.80%。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)白蛋白需求龐大且依賴進(jìn)口，靜丙銷售開始發(fā)力但占比仍較低。此外，我國(guó)血制品企業(yè)當(dāng)前從血漿中可分離產(chǎn)品種類仍與海外有較大差距，正在加緊追趕。從在研項(xiàng)目來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)重視豐富產(chǎn)品線，多家企業(yè)著手研發(fā)高濃度靜丙、長(zhǎng)效重組Ⅷ因子等新產(chǎn)品。隨著未來(lái)各企業(yè)產(chǎn)品線愈加豐富，企業(yè)單漿收入及利潤(rùn)有望比肩海外企業(yè)。
　　投資建議：我們建議關(guān)注擁有較強(qiáng)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力、采漿量挖掘潛力大、產(chǎn)品布局豐富的血制品企業(yè)，積極推薦天壇生物，博雅生物、華蘭生物等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：小制品等產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，采漿水平不及預(yù)期等。