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公司2023年前三季度營(yíng)收同比+39.8%，歸母凈利潤(rùn)同比+17.7%
　　公司發(fā)布三季報(bào)：2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收124.94億元（+39.8%）、歸母凈利潤(rùn)10.95億元（+17.7%）；2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.20億元（+15.2%）、歸母凈利潤(rùn)3.55億元（+2.9%）、扣非歸母凈利潤(rùn)3.47億元（+12.3%）。我們認(rèn)為，公司新品牌周大生經(jīng)典與主品牌優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有望促進(jìn)渠道擴(kuò)張，產(chǎn)品端發(fā)力提升黃金品類，推動(dòng)持續(xù)成長(zhǎng)。我們維持先前盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為13.76/16.66/19.66億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.26/1.52/1.79元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.8/9.7/8.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　黃金產(chǎn)品延續(xù)高景氣、電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好，投資收益與信用減值影響凈利潤(rùn)
　　分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3公司鑲嵌類/素金類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.55/104.71億元，分別同比-22.5%/+51.7%，黃金產(chǎn)品延續(xù)較高景氣度；分渠道看，2023Q1-Q3公司自營(yíng)線下/電商/加盟業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入12.33/15.60/95.46億元，分別同比+43.2%/+74.5%/+36.1%，電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好。而歸母凈利潤(rùn)增速有所承壓主要受投資收益與信用減值影響，前者系報(bào)告期黃金租賃業(yè)務(wù)到期歸還所形成的投資損益同比變化所致，后者系公司黃金展銷業(yè)務(wù)以及秋季訂貨會(huì)期間賒銷結(jié)算所形成的應(yīng)收賬款尚未到期回籠，相應(yīng)計(jì)提信用減值損失所致。盈利能力方面，2023Q3公司毛利率為17.8%（-0.1pct）、凈利率為8.0%（-1.0pct）；期間費(fèi)用方面，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.0%/0.6%/0%，同比基本保持穩(wěn)定。
　　渠道規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，黃金產(chǎn)品研發(fā)緊跟市場(chǎng)變化，品牌勢(shì)能持續(xù)加強(qiáng)
　?。?）渠道：2023Q1-Q3公司線下新開/凈開門店600家/215家，期末門店總數(shù)達(dá)4831家，其中加盟/自營(yíng)分別凈開154/61家，雙管齊下有望進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間。
　?。?）產(chǎn)品：公司緊跟市場(chǎng)變化，豐富產(chǎn)品矩陣并迭代優(yōu)化黃金產(chǎn)品體系，如“非凡國(guó)潮”、“國(guó)家寶藏”等，同時(shí)還與國(guó)貨護(hù)膚品牌薇諾娜聯(lián)名推出限定轉(zhuǎn)運(yùn)珠。
　?。?）品牌：公司已逐步進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)力階段，品牌勢(shì)能及滲透力持續(xù)加強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、省代模式推廣效果不及預(yù)期等。