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主要觀點(diǎn)：
　　本篇是“學(xué)海拾珠”系列第一百六十六篇，文獻(xiàn)研究了基金組合波動(dòng)率的來(lái)源，以及對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。將基金組合波動(dòng)率分解為持股平均方差和持股協(xié)方差，發(fā)現(xiàn)投資組合的整體波動(dòng)性實(shí)際上在很大程度上受到其構(gòu)成證券之間協(xié)方差的影響，這種影響遠(yuǎn)超過(guò)單個(gè)證券的波動(dòng)率，并指出了一個(gè)鮮為人知的事實(shí)：基金收益與其持股的協(xié)方差之間存在顯著的負(fù)相關(guān)性?；氐絿?guó)內(nèi)基金市場(chǎng)，我們可以用類似的方法對(duì)基金波動(dòng)率進(jìn)行拆解，從而探究各個(gè)波動(dòng)率組成部分對(duì)收益的影響。
　　基金波動(dòng)率分解
　　隨著投資組合分散化程度的提高，由個(gè)券方差引起的投資組合的方差部分會(huì)趨于零，但協(xié)方差分量并不會(huì)因?yàn)榉稚⑼顿Y而消除。文獻(xiàn)將組合波動(dòng)率分解為持倉(cāng)個(gè)股加權(quán)平均波動(dòng)率ν和持倉(cāng)個(gè)股加權(quán)平均協(xié)方差ψ，重點(diǎn)關(guān)注波動(dòng)率的后一個(gè)組成部分。
　　基金波動(dòng)率組成部分與收益率的關(guān)系
　　協(xié)方差部分更密切地與基金的超額收益相關(guān)。內(nèi)部協(xié)方差較高的基金，其收益往往不佳。在市場(chǎng)整體趨勢(shì)上行時(shí)，那些內(nèi)部協(xié)方差較高的基金并未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的超額回報(bào)，相反，在市場(chǎng)下行或波動(dòng)較大的時(shí)期，那些內(nèi)部協(xié)方差較低的基金表現(xiàn)出較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
　　各個(gè)波動(dòng)率之間的比較
　　與組合波動(dòng)率相比，持倉(cāng)個(gè)股加權(quán)平均協(xié)方差ψ對(duì)于基金業(yè)績(jī)的分組單調(diào)性更嚴(yán)格，多空組差異更大，而持倉(cāng)個(gè)股加權(quán)平均波動(dòng)率ν對(duì)基金業(yè)績(jī)的分組不單調(diào)，多空組差異較小。波動(dòng)率中的ψ成分對(duì)整體波動(dòng)率作出主要貢獻(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　文獻(xiàn)結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。