>> 中信證券-伯特利(603596)2023年三季報點評：3Q23業(yè)績符合預期，智能電控產品再突破-231117
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
大小： |
88KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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公司2023Q3實現(xiàn)營收20.11億元，同比+28.0%，環(huán)比+26.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.39億元，同比+21.1%，環(huán)比+30.6%，業(yè)績符合市場預期。公司提前布局汽車制動、汽車轉向系統(tǒng)，有望實現(xiàn)底盤域平臺化布局，劍指線控底盤綜合型供應商。我們維持公司2023/24/25年EPS預測為2.09/2.83/3.66元，給予公司2023年40xPE的估值，對應目標價83元，維持“買入”評級。
▍3Q23業(yè)績符合市場預期，智能電控產品增長動能強勁。10月27日，公司公告2023年三季報實現(xiàn)營收51.05億元，同比+38.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.95億元，同比+24.4%。其中，2023Q3實現(xiàn)營收20.11億元，同比+28.0%，環(huán)比+26.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.39億元，同比+21.1%，環(huán)比+30.6%，業(yè)績符合市場預期。此外，公司2023年三季度實現(xiàn)智能電控產品銷量252.27萬套，同比+75.5%；實現(xiàn)盤式制動器銷量199.77萬套，同比+28.3%；實現(xiàn)輕量化制動零部件銷量607.65萬件，同比+14.4%；實現(xiàn)機械轉向產品銷量171.79萬套，智能電控產品增長動能強勁。我們認為，公司長期布局汽車制動系統(tǒng)，技術積累已迭代至線控制動相關產品，疊加前瞻布局線控轉向（SBW）與智能駕駛，未來有望借助汽車底盤線控化的東風分享國產替代紅利。
▍毛利率同比提升，經營水平保持穩(wěn)健。3Q23公司毛利率為22.6%，同比+0.8pct，環(huán)比-0.1pct，毛利率同比有所提升主要系因公司智能電控產品產能爬坡。3Q23公司費用率為10.9%，同比+2.6pcts，環(huán)比+1.5pcts，其中銷售費用率為1.4%，同比+0.2pct，環(huán)比+0.3pct；管理費用率為2.8%，同比+0.3pct，環(huán)比-0.3pct；研發(fā)費用率為7.1%，同比+1.9pcts，環(huán)比+0.9pct，公司研發(fā)費用率有所提升，主要系因公司電子電控、智能駕駛、機械轉向等產品新項目研發(fā)產生較多研發(fā)支出；財務費用率為-0.4%，同比+0.3pct，環(huán)比+0.6pct。我們認為，公司提前布局電控制動與線控轉向相關產品，“大底盤”戰(zhàn)略成長確定性強，疊加高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）產品定點、量產順利，未來有望持續(xù)提高費用管控水平和經營效率。
▍輕量化定點持續(xù)突破，國內外產能布局加速。公司輕量化產品拓展順利，新能源成新增長點，截至2023年9月底，在研項目53項，其中新能源車型26項；新增量產項目30項，其中新能源車型13項；新增定點項目21項，其中新能源車型14項。此外，公司國內外輕量化產能布局趨于完善，墨西哥工廠年產50萬套卡鉗生產線開始籌建，400萬件輕量化產線將于2023H2投產使用，20萬套固定式卡鉗生產線開始建設；墨西哥二期輕量化項目建設順利推進中，即將投建年產550萬套轉向節(jié)，年產170萬套控制臂及副車架，預計2024年底將投入生產；國內輕量化工廠正在進行三期項目建設，主要生產汽車副車架、空心控制臂等輕量化產品。我們認為，公司輕量化產品深度綁定通用全球等客戶，疊加墨西哥工廠擴產順利，陸續(xù)斬獲多家國外客戶及多個平臺化項目，未來有望成為業(yè)績增長第二曲線。
▍線控制動海外突破，線控底盤戰(zhàn)略布局再下一城。目前，公司在研WCBS項目70項，其中新能源車型52項；新增量產項目17項，其中新能源車型12項；新增定點項目42項，其中新能源車型35項。此外，公司線控制動系統(tǒng)首次獲得某國際著名汽車整車廠定點，定點的平臺項目生命周期6年，總計約44萬臺，線控制動再獲國際車企認可，成長確定性再次增強。公司于2022年4月收購浙江萬達45%股份，正式進軍汽車轉向賽道。目前，公司機械轉向器(MSG)在研項目16項，其中新能源車型7項；新增量產項目5項，其中新能源車型2項；新增定點項目6項，其中新能源車型5項。機械轉向管柱在研項目9項，其中新能源車型5項；新增量產項目3項，其中新能源車型1項；新增定點項目15項，其中新能源車型5項。此外，公司ADAS產品已在2022年4月投產，目前在研項目11項，其中新能源車型3項；新增量產項目8項；新增定點項目7項，其中新能源車型3項。我們認為，公司WCBS成長動能強勁，持續(xù)斬獲海內外定點，未來有望迎來產能爆發(fā)，ADAS產品投產順利，智能駕駛發(fā)展確定性進一步加強。隨著公司后續(xù)DP-EPS、懸架、底盤域控產品陸續(xù)突破，公司汽車智能電控產品有望全面提升公司的業(yè)績增長空間。
▍風險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；產品研發(fā)進度不及預期；新產品和新客戶擴展不及預期；行業(yè)競爭日益加??；成本、匯率大幅波動。
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內汽車制動系統(tǒng)龍頭供應商，WCBS、SBW、ADAS、EPS等智能電控產品定點、量產順利，輕量化產品持續(xù)突破海外訂單，墨西哥產能放量加速，未來業(yè)績增長確定性強。我們維持公司2023/24/25年EPS預測為2.09/2.83/3.66元，參考同為汽車細分領域龍頭可比公司德賽西威PEG=1.2（參考Wind一致預期），結合我們對公司2023~25年業(yè)績年均復合增速預測為33%，公司是國內制動系統(tǒng)龍頭，WCBS業(yè)務正處于加速放量期，有望成為線控底盤綜合供應商，給予一定估值溢價，我們給予公司2023年40xPE的估值，對應目標價83元，維持“買入”評級。
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