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投資要點
　　行業(yè)總覽：需求下行業(yè)績承壓，行業(yè)估值處于歷史低位
　　經(jīng)營端：去年下半年以來受海外去庫存影響，化工行業(yè)出口交貨值同比下滑，導致國內產品價格承壓，2023Q1-3中信基礎化工行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入18759億元，同比下滑-2.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤1151.8億元，同比下滑46.1%。當前化工行業(yè)主動去庫加速，化學原料與制品庫存增速同比轉負，但考慮到行業(yè)投資增速仍維持相對高位，后續(xù)密切關注產能釋放壓力和下游需求復蘇。估值端：當前中信基礎化工指數(shù)市盈率和市凈率分別處于近十年的33%和13%分位數(shù)，行業(yè)估值處于歷史相對低位。
　　細分板塊：周期下行業(yè)績?yōu)橥?，關注供需改善領域機會
　　化工行業(yè)子領域眾多，細分行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)或預期會與股價呈現(xiàn)一定的正相關性，因此，我們選取具有一定代表性、市場關注度較高，且景氣有望改善的子行業(yè)來分析它們23H1經(jīng)營情況和內在邏輯，探討Q4及更長維度可能存在的投資機會。
　?。?）輪胎：受益于內外需修復，以及原材料價格相對低位，今年以來輪胎板塊盈利能力連續(xù)三個季度環(huán)比改善。當前半鋼需求旺盛，全鋼仍待改善，預計后續(xù)輪胎企業(yè)開工率有望進一步提升，在原材料相對低位下，新產能釋放有望助力公司盈利提升。
　?。?）粘膠：需求向好，供給短期無新產能，看好粘膠盈利修復。11月9日棉花粘膠價差達3786元/噸，粘膠是棉花的替代品，高價差下有望拉動粘膠需求。此外根據(jù)百川盈孚，粘膠短纖連續(xù)多年盈利承壓，行業(yè)供給高度集中，CR4達71.9%，且短期內無新增產能。當前粘膠行業(yè)開工率78.27%，處于同期高位，庫存持續(xù)下降至10萬噸以下。高開工低庫存背景下，隨著需求向好，我們持續(xù)看好粘膠盈利修復。
　?。?）滌綸長絲：長期看，供給端龍頭依然為擴產主力，23-24年集中投放后，后續(xù)擴產節(jié)奏有望放緩。需求端23年1-9月國內紡織服裝零售額為9935億元，累計同比增加10.6%，國內紡服需求持續(xù)改善；23年8月美國服裝批發(fā)商庫存銷售比2.91，零售庫存銷售比2.35，環(huán)比連續(xù)3個月下降。我們認為隨著后續(xù)海外庫存逐漸去化，疊加內需向好，滌綸長絲需求有望向好。供給擴張放緩，需求端隨著海外紡服庫存去化有望修復，我們認為后續(xù)滌綸長絲盈利中樞有望上移。
　　（4）氟化工：隨著制冷劑行業(yè)配額競爭結束，以及社會庫存持續(xù)去化，23Q3氟化工板塊毛利率為14.79%，同比-6.6 PCT，環(huán)比-1.97PCT。后續(xù)隨著產量配額落地，以及制冷劑需求穩(wěn)步提升，供需改善將推動盈利提升。此外，半導體和數(shù)據(jù)中心等領域對氟化液需求大增，推動氟精細化工企業(yè)開辟新的業(yè)績增長點。
　　（5）鈦白粉：受“保交樓、舊城改造”等項目積極推進，看好后續(xù)房地產竣工端景氣度持續(xù)改善，當前鈦白粉行業(yè)開工率持續(xù)增長的同時行業(yè)庫存保持下降趨勢，看好鈦白粉價格上漲帶來的盈利改善。
　?。?）煤化工：受行業(yè)景氣度下滑影響，但自2023年10月以來，國際原油價格持續(xù)上漲，而國內煤炭價格表現(xiàn)相對平穩(wěn)，煤油價差走闊，煤化工產品景氣改善，后續(xù)隨著國內外需求提升，看好行業(yè)景氣度改善。
　　投資建議：看好產能壓力小的細分領域及進口替代新材料
　　展望2024年，我們認為行業(yè)景氣能否繼續(xù)修復取決于內外需復蘇的力度和持續(xù)性。由于固定資產投資增速較快，今明年行業(yè)新增產能壓力依然較大，我們看好：1、產能壓力相對較小而需求有望持續(xù)改善的輪胎、黏膠、滌綸長絲、氟化工等板塊；2、具有明顯成本優(yōu)勢的周期龍頭白馬；3、受益于進口替代和下游需求快速增長的新材料。
　　風險提示
　　原材料價格波動風險、需求不及預期風險、安全事故風險、行業(yè)測算偏差風險