>> 長江證券-輕工行業(yè)2023Q3綜述：景氣復(fù)蘇顯企穩(wěn)之勢，龍頭蓄力待破局之機-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
大小： |
2230KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔,仲敏麗 |
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家居：結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，龍頭盈利能力普遍改善
Q3景氣結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇：外銷優(yōu)于內(nèi)銷，內(nèi)銷大宗優(yōu)于內(nèi)銷零售，龍頭延續(xù)提份額趨勢。Q3軟體內(nèi)銷相對較優(yōu)，定制零售景氣趨弱，大宗在竣工支撐下延續(xù)較優(yōu)景氣，外銷企業(yè)相繼復(fù)蘇。Q3毛利率隨企業(yè)降本提效及原材料降價整體改善，經(jīng)營利潤率亦提升。智能化趨勢延續(xù)：Q3瑞爾特和箭牌家居的智能坐便器延續(xù)韌性表現(xiàn)。展望后續(xù)：Q4工程景氣有望延續(xù)，零售景氣結(jié)構(gòu)性磨底，增速隨基數(shù)逐步下行有望提速。當(dāng)前家居板塊投資的核心矛盾在于后續(xù)地產(chǎn)銷售和竣工預(yù)期能否迎來實質(zhì)性改善，中短期的弱復(fù)蘇已經(jīng)充分反映到股價，板塊行情已形成筑底。
造紙：旺季需求改善，盈利逐季上行
三季度造紙行業(yè)最顯著的變化為漿、紙價格自6、7月份觸底后開始回升，同時龍頭紙企前期采購的低價漿逐步入庫，帶來盈利改善。盈利層面，Q3紙企利潤環(huán)比大幅改善，太陽和華旺保持盈利水平領(lǐng)先；收入層面，受益于旺季需求改善，新產(chǎn)能釋放、銷量提升，Q3紙企收入同比、環(huán)比普遍提升。Q3由造紙上下游補庫帶動的提價趨勢在Q4旺季有望延續(xù)，但需關(guān)注年底去庫的進展；中期重視需求復(fù)蘇帶來下一輪上行周期，同時關(guān)注新增產(chǎn)能和競爭格局變化。
出口鏈：美國去庫周期結(jié)束，出口企業(yè)迎板塊復(fù)蘇
Q3訂單改善疊加基數(shù)下行影響，收入增速延續(xù)修復(fù)；盈利端受匯兌收益基數(shù)影響較大。9月輕工出口景氣延續(xù)改善。當(dāng)前在海外需求平穩(wěn)+庫存去化結(jié)束的情況下，出口鏈企業(yè)訂單參照2021年水平有較大修復(fù)空間，不同品類復(fù)蘇節(jié)奏會有分化，可判斷Q3&Q4是行業(yè)拐點。
必選消費：消費復(fù)蘇環(huán)境中的龍頭進階
文具：晨光股份線下零售延續(xù)修復(fù)，線上和新零售渠道（九木雜物社）表現(xiàn)亮眼，海外市場穩(wěn)步擴張，辦公集采受大環(huán)境影響略有降速。公司估值已回調(diào)至歷史底部，整體經(jīng)營向好帶動估值修復(fù)。齊心集團作為B2B辦公物資和云視頻業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的龍頭，Q3業(yè)績延續(xù)復(fù)蘇。
個護&生活紙：Q3收入增長有分化，經(jīng)營利潤率在原材料降價的帶動下普遍改善。產(chǎn)品低單價、剛需特點帶來穩(wěn)定的需求增長，持續(xù)推薦渠道擴張勢頭良好的百亞股份，產(chǎn)品端益生菌等大健康系列發(fā)力推動結(jié)構(gòu)優(yōu)化，電商持續(xù)高增且多平臺不斷突破，外圍省份調(diào)整后迎經(jīng)營拐點。
民用電工：Q3公牛延續(xù)制造&渠道優(yōu)勢，傳統(tǒng)品類穩(wěn)健增長，智能無主燈、新能源品類等戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)加速拓展，延續(xù)穩(wěn)健的成長步伐；盈利能力持續(xù)改善，系受益于材料降本及結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
包裝：需求邊際改善，關(guān)注龍頭盈利修復(fù)
紙包企業(yè)Q3因下游需求平淡收入仍承壓，液包龍頭收入同環(huán)比下降（三季度訂單階段性波動），而利潤率表現(xiàn)較優(yōu)（原材料成本下降&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化）；金屬包企Q3收入承壓，利潤普遍實現(xiàn)正增長。Q4看好消費電子需求或隨經(jīng)濟改善出現(xiàn)回升，預(yù)計年底旺季有望釋放煙酒包需求。
新型煙草：海外延續(xù)高景氣，國內(nèi)市場緩慢修復(fù)
海外監(jiān)管和輿論擾動仍在，一次性電子煙產(chǎn)品有結(jié)構(gòu)性機會，國內(nèi)逐季修復(fù)，出口快速增長。展望未來，全球新煙市場擴張趨勢不變，產(chǎn)業(yè)成長邏輯依然成立，看好國內(nèi)的品牌&制造企業(yè)。
風(fēng)險提示
1、地產(chǎn)銷售及竣工不及預(yù)期；2、內(nèi)外需恢復(fù)低于預(yù)期；3、原材料價格大幅波動。
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