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隨著美國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)不斷發(fā)展，豬周期出現(xiàn)了以下幾大變化：1）1990年后周期波動(dòng)加??；2）2002年后周期時(shí)間延長(zhǎng)；3）周期動(dòng)因轉(zhuǎn)變，2002年前周期主要源于內(nèi)生性的產(chǎn)能去化，2002年后波動(dòng)更依賴外部事件的催化。上述變化的背后是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改變：規(guī)?；铀倨冢蠖速Y金介入導(dǎo)致供給超配，深度虧損引發(fā)周期波動(dòng)加??；規(guī)?；砥冢袠I(yè)生產(chǎn)決策效率降低且成本方差收窄，進(jìn)而導(dǎo)致周期時(shí)間延長(zhǎng)。此外，隨著美國(guó)豬肉貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大，豬價(jià)更易受到國(guó)際性事件和美元匯率影響，周期復(fù)雜程度顯著提高，邊緣趨于模糊。
　　美國(guó)歷史豬周期如何演繹？
　　我們?cè)趯?duì)美國(guó)1980年至今的八輪豬周期進(jìn)行詳細(xì)復(fù)盤后發(fā)現(xiàn)，1980-2002年間，美國(guó)豬周期的啟動(dòng)往往源于長(zhǎng)期虧損導(dǎo)致的內(nèi)生性產(chǎn)能去化，產(chǎn)能波動(dòng)較大；2002年至今，周期波動(dòng)更多是外界沖擊下供需錯(cuò)位、行業(yè)產(chǎn)能調(diào)整的結(jié)果，此外還伴隨有產(chǎn)能波動(dòng)減緩、周期時(shí)間延長(zhǎng)等變化，價(jià)格波動(dòng)更具復(fù)雜性。總結(jié)來看，美國(guó)豬周期變化有：1）1990年后豬價(jià)波幅加大，變異系數(shù)由0.14左右提升至0.2，整體波動(dòng)顯著提升；2）2002年后周期時(shí)間趨于延長(zhǎng)，周期平均值時(shí)長(zhǎng)由3.9年提升至8.9年；3）2002年后周期動(dòng)因轉(zhuǎn)變，在周期前虧損時(shí)間收窄、產(chǎn)能去化幅度減緩的情況下，內(nèi)生性虧損不再是美國(guó)周期啟動(dòng)的主因，周期波動(dòng)更依賴外生性事件的催化，如2002年后的全球瘋牛病及禽流感、PEDv疫情、新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等。
　　從美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷看周期變化
　　周期趨勢(shì)變化的核心在于規(guī)模化的不斷推進(jìn)：規(guī)?；铀倨冢蠖速Y金介入導(dǎo)致供給超配，深度虧損下引發(fā)周期波動(dòng)加劇；規(guī)模化晚期，行業(yè)生產(chǎn)決策效率降低、成本方差收窄，進(jìn)而導(dǎo)致周期時(shí)間延長(zhǎng)。詳細(xì)來看：1）1990年后屠宰端率先完成產(chǎn)業(yè)整合，通過合同制的形式對(duì)養(yǎng)殖端進(jìn)行資金注入，引發(fā)規(guī)模化加速、生豬供給快速擴(kuò)張，進(jìn)而導(dǎo)致周期波動(dòng)加?。?）2002年后行業(yè)高度規(guī)?；拢袠I(yè)生產(chǎn)調(diào)整的減緩以及成本方差的收窄都將導(dǎo)致周期時(shí)間延長(zhǎng)。一方面，規(guī)模企業(yè)受限于較高的固定資產(chǎn)，生產(chǎn)決策與價(jià)格預(yù)期的相關(guān)性易受到扭曲，生產(chǎn)決策效率降低；另一方面，美國(guó)高度規(guī)?；瘞淼牧鞒虒I(yè)化有效提升了管理技術(shù)滲透率，使得行業(yè)內(nèi)高效產(chǎn)能占比提升、成本方差收窄，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)能去化效率降低，周期時(shí)間延長(zhǎng)。這是由于養(yǎng)殖端成本方差減小后，同等程度虧損下產(chǎn)能去化困難度提升，內(nèi)生性波動(dòng)已難以成為產(chǎn)能出清的主推力，周期的起伏更依賴于外界因素的催化，反映在周期趨勢(shì)是表現(xiàn)為價(jià)格周期的延長(zhǎng)。
　　深度參與全球市場(chǎng)，周期復(fù)雜性提升
　　從豬價(jià)影響因素的角度出發(fā)，我們發(fā)現(xiàn)2002年后美國(guó)豬價(jià)波動(dòng)與內(nèi)部產(chǎn)能去化規(guī)律脫節(jié)，周期表現(xiàn)更為復(fù)雜，由傳統(tǒng)的供給主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬瑁ù颂帪槿蛐孕枨螅┘笆录鲗?dǎo)型周期。這種變化主要源于美國(guó)豬肉凈出口的持續(xù)提升，生豬的大宗商品屬性愈發(fā)強(qiáng)烈，美國(guó)豬價(jià)更易受到國(guó)際性事件和國(guó)際匯兌的影響而表現(xiàn)出復(fù)雜的波動(dòng)軌跡。2002年后美國(guó)豬肉出口占總產(chǎn)量比重快速提升，由8.2%提升至2022年的23.5%，且凈出口量持續(xù)擴(kuò)大，目前已發(fā)展成為全球第二大豬肉出口國(guó)，主要出口國(guó)家包括加拿大、日本、墨西哥以及中國(guó)。從相關(guān)系數(shù)來看，美國(guó)生豬價(jià)格與這四大貿(mào)易國(guó)家的匯率均具有較強(qiáng)的相關(guān)性，且更易受國(guó)際事件影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、中美肉制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)及行業(yè)格局存在差異；2、過往復(fù)盤不代表未來表現(xiàn)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)過程中的樣本偏差或?qū)ρ芯拷Y(jié)論有所影響；3、動(dòng)物疾病影響超預(yù)期。