>> 中信建投-安利股份(300218)23Q3迎來拐點(diǎn)，汽車革和TPU等高端品放量顯著增強(qiáng)盈利能力-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
盧昊 |
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核心觀點(diǎn)
公司23Q3迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.41億元，環(huán)比+172%；扣非歸母凈利0.38億元，環(huán)比+320%，毛利率22.3%，環(huán)比+2.5pct，凈利率7.31，環(huán)比+3.9pct，盈利能力顯著改善和提升。主要得益于公司加大產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，汽車內(nèi)飾領(lǐng)域成效初顯，TPU持續(xù)放量。
公司深化“2+4”布局，功能鞋材、沙發(fā)家居為傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類，營收占比70-80%，四大新興品類包括汽車內(nèi)飾、電子產(chǎn)品、體育裝備和工程裝飾。汽車內(nèi)飾成為比亞迪等供應(yīng)商，消費(fèi)電子領(lǐng)域與蘋果合作穩(wěn)定，并于19年起給華為Mate、X系列手機(jī)供貨。
事件
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，凈利環(huán)比大幅增長
公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收14.3億元，同比-5.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.42億元，同比-77.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.29億元，同比+45.9%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營收5.6億元，同比+7.50%，環(huán)比+26.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比+559%，環(huán)比+172%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.38億元，同比+1189%，環(huán)比+320%。
簡(jiǎn)評(píng)
23Q3業(yè)績(jī)迎來拐點(diǎn)，汽車革和TPU等高附加值產(chǎn)品放量顯著改善公司盈利能力
23Q3公司毛利為1.24億元，同比+43.6%，環(huán)比+42.6%；毛利率為22.3%，同比+5.6pct，環(huán)比+2.5pct，毛利率上升主因系公司優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高附加值產(chǎn)品比重，加大優(yōu)質(zhì)品牌客戶開發(fā)與合作，產(chǎn)品均價(jià)不斷提升。23Q3公司TPU產(chǎn)量創(chuàng)季度新高，其中8月TPU產(chǎn)量創(chuàng)月度新高；2023年9月公司汽車內(nèi)飾產(chǎn)品當(dāng)月產(chǎn)量，創(chuàng)公司成立以來月度新高。公司核心技術(shù)發(fā)力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，空間廣闊。
23Q3公司期間費(fèi)用率為14.4%，環(huán)比-2.72pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.1%/5.0%/5.2%/0.1%，環(huán)比+0.6pct/-0.1pct/-1.5pct/-0.6pct，受此帶動(dòng)公司凈利率環(huán)比大幅上升至7.3%，環(huán)比+3.9pct。期間費(fèi)用率下降主因系公司產(chǎn)能利用率提升和業(yè)務(wù)體量增長帶來的規(guī)模效應(yīng)。
公司主營聚氨酯合成革，深化“2+4”布局，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)
公司主營業(yè)務(wù)為生態(tài)功能性聚氨酯合成革及復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)。公司在“2+4”領(lǐng)域構(gòu)建梯隊(duì)式的客戶群體，功能鞋材、沙發(fā)家居是兩大優(yōu)勢(shì)品類，營收占比合計(jì)約70-80%；汽車內(nèi)飾、電子產(chǎn)品、體育裝備和工程裝飾是四項(xiàng)新興品類，營收占比合計(jì)約20-30%。在汽車內(nèi)飾品類，公司近年來先后成為豐田、長城、小鵬、比亞迪等知名汽車品牌供應(yīng)商，獲得部分定點(diǎn)項(xiàng)目并量產(chǎn)。在電子產(chǎn)品品類，公司與蘋果合作穩(wěn)定，積極拓展三星、谷歌、vivo、OPPO、小米、Beats等國內(nèi)外品牌客戶，提高市場(chǎng)份額。公司于2016年起與華為建立合作關(guān)系，2019年至今，公司素皮材料應(yīng)用于華為Mate30、Mate40、Mate50、Mate60、X2、X5系列手機(jī)。
在功能鞋材品類，公司與彪馬、亞瑟士、迪卡儂、安踏、特步、李寧、大東等國內(nèi)外品牌客戶合作良好，內(nèi)部份額增加；與耐克合作符合市場(chǎng)預(yù)期，態(tài)勢(shì)良好，未來動(dòng)能強(qiáng)勁；在沙發(fā)家居品類，公司與芝華仕、顧家、愛室麗等品牌深化合作，同時(shí)有較多品牌客戶正在拓展和積極培育之中，增長可期；在體育裝備和工程裝飾品類，公司市場(chǎng)開拓與客戶合作穩(wěn)定，態(tài)勢(shì)良好；同時(shí)，公司積極聯(lián)系接洽阿迪、UA、NB等儲(chǔ)備客戶，培育和拓展戶外、游艇、醫(yī)療等新興領(lǐng)域，獲取新的增長機(jī)遇和增量空間，蓄勢(shì)積能。
新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，配合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)和布局
目前公司擁有2個(gè)生產(chǎn)基地，一是地處安徽合肥經(jīng)開區(qū)的安利工業(yè)園，二是安利越南公司。受原材料供應(yīng)、開發(fā)打樣、訂單結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)前后工序的銜接等因素影響，產(chǎn)能有一定彈性。公司生態(tài)功能性聚氨酯合成革技改提標(biāo)升級(jí)項(xiàng)目正在有序推進(jìn)，項(xiàng)目技改提標(biāo)升級(jí)后，4條聚氨酯合成革生產(chǎn)線的生態(tài)功能性聚氨酯合成革計(jì)劃產(chǎn)量為1800萬米/年，項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)期1.5年，計(jì)劃投產(chǎn)期1年。目前提標(biāo)升級(jí)的1條水性無溶劑型聚氨酯合成革生產(chǎn)線于2022年投產(chǎn)，新增的1條干法復(fù)合型聚氨酯合成革生產(chǎn)線已于2023年上半年投產(chǎn)；剩余2條干法復(fù)合型聚氨酯合成革生產(chǎn)線，一條正在推進(jìn)安裝，另一條正在推進(jìn)洽談、采購。近年來，隨著客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司積極優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)和布局，為未來發(fā)展蓄勢(shì)積能。
盈利預(yù)測(cè)和估值：
預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為0.85、2.07、3.16億元，EPS為0.39、0.96、1.46元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑（公司所處行業(yè)市場(chǎng)需求與居民的消費(fèi)生活緊密相關(guān)。公司主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格和銷量隨宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而呈現(xiàn)出一定波動(dòng)變化。隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，下游行業(yè)對(duì)于公司產(chǎn)品的需求和價(jià)格可能出現(xiàn)下降的情形，對(duì)公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績(jī)帶來不利影響）；原材料漲價(jià)或能源價(jià)格大漲（公司原料為MDI、BDO、己二酸等，并對(duì)外采購天然氣，如果原料和能源大漲導(dǎo)致公司產(chǎn)品成本波動(dòng)，且產(chǎn)品銷售價(jià)格未發(fā)生同步波動(dòng)，將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)波動(dòng)）；公司新產(chǎn)品放量不達(dá)預(yù)期（公司近2年積極開拓汽車革市
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