>> 平安證券-外匯市場(chǎng)快評(píng)：近期人民幣走強(qiáng)的原因與后市展望-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
魏偉,郭子睿,周暢 |
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事項(xiàng)：
今年以來(lái)，人民幣兌美元匯率共發(fā)生三輪貶值，第一輪貶值是發(fā)生在2月份，第二輪貶值是從4月中下旬到7月初，第三輪貶值是從7月底至10月底。11月以來(lái)，人民幣即期匯率從7.32震蕩走強(qiáng)至7.25，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下。
平安觀點(diǎn)：
2023年人民幣兌美元匯率發(fā)生三輪貶值。人民幣兌美元即期匯率第一輪走弱是從2月初6.72到3月初的6.97，貶值幅度為3.7%，同期美元指數(shù)是從最低101.2上升到105.7，美元升值幅度為4.4%，CFETS人民幣匯率指數(shù)圍繞100小幅震蕩。人民幣兌美元即期匯率第二輪走弱是從4月下旬6.87到7月初的7.25，貶值幅度為5.5%，同期美元指數(shù)是先走強(qiáng)然后回落，從101.8最高上升到104.3，美元升值幅度最高為2.5%，CFETS人民幣匯率指數(shù)從100.1持續(xù)回落至96.7，貶值幅度3.4%。人民幣兌美元即期匯率第三輪走弱是從7月底的7.14至11月初7.32，貶值幅度2.5%，同期美元指數(shù)從101.7升值到106.7，升值幅度為4.9%，CFETS人民幣匯率指數(shù)從96.8小幅升值2.6%至99.3。
對(duì)比上述三輪匯率貶值可以發(fā)現(xiàn)：1）第一輪人民幣匯率貶值的幅度和節(jié)奏基本與美元指數(shù)升值的節(jié)奏幅度一致，CFETS人民幣匯率指數(shù)變動(dòng)不大，這說(shuō)明本輪匯率貶值的主要原因是美元升值帶來(lái)的被動(dòng)貶值壓力；2）第二輪人民幣貶值幅度超過(guò)美元升值幅度，CFETS匯率指數(shù)持續(xù)下行，人民幣與美元指數(shù)走勢(shì)節(jié)奏存在較大差異，這說(shuō)明本輪匯率貶值的主要是內(nèi)因?qū)е拢?）第三輪人民幣貶值幅度低于美元升值幅度，但人民幣即期匯率與人民幣中間價(jià)發(fā)生較大偏離，人民幣日內(nèi)走勢(shì)顯示存在貶值壓力，這說(shuō)明本輪人民幣匯率走勢(shì)是內(nèi)外部因素疊加政策因素導(dǎo)致。
導(dǎo)致人民幣匯率走弱的內(nèi)部因素既有經(jīng)濟(jì)層面的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的偏弱也有對(duì)國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行壓力主要來(lái)自：疫情期間出口紅利的減退導(dǎo)致出口增速回落、疫情的疤痕效應(yīng)導(dǎo)致消費(fèi)低迷以及房地產(chǎn)步入下行周期對(duì)經(jīng)濟(jì)形成拖累。金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂來(lái)自大型民營(yíng)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的流動(dòng)性危機(jī)和地方政府債務(wù)可持續(xù)問(wèn)題。市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期偏弱，疊加中美負(fù)向利差走闊，企業(yè)在收到美元后結(jié)匯動(dòng)力不強(qiáng)，更加傾向持有美元，企業(yè)的順周期行為進(jìn)一步加大了匯率的貶值壓力。今年的銀行代客結(jié)售匯順差規(guī)模明顯低于往年，在7月至10月銀行代客結(jié)售匯順差連續(xù)四個(gè)月轉(zhuǎn)為逆差。綜上可知，今年人民幣匯率偏弱既有外因美元走強(qiáng)也有內(nèi)因，既有基本面因素也有市場(chǎng)情緒交易層面的影響。其中，經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，內(nèi)生動(dòng)能偏弱以及對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，這是影響人民幣匯率預(yù)期的主導(dǎo)因素。那么，11月以來(lái)，人民幣匯率為何突然走強(qiáng)？
自11月以來(lái)，人民幣中間價(jià)一直在7.18附近，人民幣即期匯率從7.32震蕩升值到7.25，同期美元指數(shù)從106.7下行到103.8，日內(nèi)美元指數(shù)下行與人民幣匯率升值較為一致，美元走弱是人民幣升值的直接因素。但我們也要看到，導(dǎo)致此前人民幣匯率偏弱的基本面因素也在發(fā)生轉(zhuǎn)變：
1）自6月下旬以來(lái)，政策當(dāng)局針對(duì)人民幣匯率不斷發(fā)聲穩(wěn)定匯率預(yù)期，也相繼采取了跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)上調(diào)、提高離岸人民幣資金成本以及中間價(jià)與上一日收盤價(jià)大幅偏離，這有助于降低市場(chǎng)的順周期性，穩(wěn)定匯率預(yù)期。
2）從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，隨著逆周期政策的出臺(tái)，三季度以來(lái)無(wú)論是出口增速還是國(guó)內(nèi)的消費(fèi)投資都出現(xiàn)邊際回升，我們構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因子也連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，特別國(guó)債的發(fā)行提升了市場(chǎng)對(duì)2024年中國(guó)政府?dāng)U張性財(cái)政政策的想象空間。目前讓市場(chǎng)擔(dān)憂的主要是私人部門融資增速仍在底部徘徊，沒(méi)有明顯的回升
3）從金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，政策當(dāng)局也在積極的采取政策化解，有助于緩解市場(chǎng)擔(dān)憂。2023年10月底，首次中央金融工作會(huì)議召開(kāi)。本次會(huì)議指出，要“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”。11月6日，在萬(wàn)科舉行的三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，深圳國(guó)資委積極為萬(wàn)科背書(shū)，一方面表示萬(wàn)科具備足夠的安全性，并未出現(xiàn)傳言所說(shuō)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，如有需要或遭遇極端情況，深圳市國(guó)資委有充分信心、足夠的資金資源和工具，通過(guò)項(xiàng)目合作、優(yōu)化股權(quán)投資結(jié)構(gòu)、債券認(rèn)購(gòu)、協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)融資等一切可能的市場(chǎng)化、法治化手段幫助萬(wàn)科積極應(yīng)對(duì)。11月7日，人民銀行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)與住建部聯(lián)合召集數(shù)家房企座談，了解行業(yè)資金狀況和企業(yè)融資需求。參加會(huì)議的房企包括萬(wàn)科、保利、華潤(rùn)、中海、龍湖和金地等。
11月17日，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，研究近期房地產(chǎn)金融、信貸投放、融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解等重點(diǎn)工作。會(huì)議要求，金融機(jī)構(gòu)要完善工作機(jī)制，突出重點(diǎn)、分類施策，與融資平臺(tái)開(kāi)展平等協(xié)商，通過(guò)展期、借新還舊、置換等方式，合理降低債務(wù)成本、優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)，確保金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作落實(shí)落細(xì)。大型民企開(kāi)發(fā)商流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和地方政府債務(wù)如何化解是今年以來(lái)境內(nèi)外投資者最為關(guān)注的中國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，上述舉措的實(shí)施大大緩解了市場(chǎng)投資者的擔(dān)憂。
展望后市，人民幣匯率仍將受到內(nèi)外部因素
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