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近期資金“存量博弈”導(dǎo)致成長/價(jià)值的“風(fēng)格蹺蹺板”，11月初至今人民幣匯率持續(xù)升值，投資者翹首以待：北上資金是否會(huì)轉(zhuǎn)向流入？并打破當(dāng)前的資金“存量博弈”格局？
　　就此問題，我們的基本看法如下：
　　第一，資金“存量博弈”造就了本輪A股的非典型“市場底”。公募基金加倉空間有限，杠桿資金流入但北上資金流出，導(dǎo)致A股缺乏增量資金。歷史上“市場底”成長/價(jià)值風(fēng)格通常共振上漲，但這次尚未出現(xiàn)。
　　第二，北上資金有望成為本輪A股“市場底”的第一桶“增量資金”。歷史上，公募加倉or外資流入，一般領(lǐng)先or同步于“市場底”。16-20年外資增配A股帶來的“邊際定價(jià)權(quán)”，能夠敏銳捕捉“市場底”；20年外資增配進(jìn)程結(jié)束，smart money特性減弱，但也能夠在“市場底”后的10-20天開始流入A股。
　　第三，人民幣匯率升值將會(huì)驅(qū)動(dòng)北上資金轉(zhuǎn)向流入A股。最近兩年的4輪外資大幅流入，均伴隨著人民幣匯率升值。我們判斷，隨著“穩(wěn)增長”政策持續(xù)加碼，人民幣匯率貶值壓力將會(huì)明顯緩解。11月初以來人民幣持續(xù)升值，本周五外管局“嚴(yán)厲打擊非法跨境金融活動(dòng)”的表述，能夠強(qiáng)化人民幣升值動(dòng)能，并驅(qū)動(dòng)北上資金轉(zhuǎn)向流入A股。
　　第四，外資“交易盤”轉(zhuǎn)向流入，能夠強(qiáng)化當(dāng)前的科技成長風(fēng)格。我們在8.27《外資在“做空中國”嗎？》指出：外資并沒有“做空中國”，美債利率快速抬升+中國經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂，導(dǎo)致“交易型”北上資金流出。當(dāng)前美債利率回落+國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策加碼，有助于“交易型”北上資金轉(zhuǎn)向流入。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示：除了傳統(tǒng)的核心資產(chǎn)外，“交易型”北上資金流入的行業(yè)往往是當(dāng)時(shí)熱門的方向。這能夠強(qiáng)化當(dāng)前的科技成長風(fēng)格。
　　第五，南水流入緩解“存量博弈”，繼續(xù)布局“金融高質(zhì)量慢?！钡某砷L風(fēng)格！資金“存量博弈”緩解，部分低估值順周期可能會(huì)迎來階段性估值修復(fù)。但16-17年&20-22年“供需缺口”擴(kuò)張帶來的順周期“黃金時(shí)代”可能已經(jīng)結(jié)束了?！敖鹑诟哔|(zhì)量慢?！痹缰芷?，我們建議繼續(xù)布局高質(zhì)量發(fā)展“大安全主線”的成長風(fēng)格。（行業(yè)配置詳見正文1.5）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)等。