久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司成立于1999年1月，于2021年7月上市，以“聚焦長江以北，深耕山東全省”為戰(zhàn)略進行區(qū)域擴張，營銷網(wǎng)絡覆蓋山東、遼寧、福建、河南及甘肅等。2013-2022年公司業(yè)績保持快速增長，收入、歸母凈利潤CAGR分別為26.4%、20.4%，并于2023年3月發(fā)布股權激勵，彰顯發(fā)展信心。
　　近2年門店數(shù)翻倍，業(yè)績有望伴隨提速。截至2023H1，公司擁有門店6332家，其中直營門店3868家，加盟門店2464家。2021-2022年公司門店增速分別為67.3%、63.3%，2年內門店數(shù)量實現(xiàn)翻倍；考慮到上述新增門店目前店齡約2-3年，有望迎來由虧轉盈的利潤加速釋放階段；同時公司并購門店經(jīng)過整合后亦開始提升經(jīng)營效率；此外公司還擬完成共556家門店（遼寧天士力424家+濟南平嘉132家）的收購并表。綜合來看，公司有望緊隨門店數(shù)量高增實現(xiàn)業(yè)績加速。
　　山東為全國藥品大省，龍頭市占率具廣闊提升空間。受益于龐大的人口及GDP規(guī)模（分別位列全國第2、第3），山東省2022年藥品零售規(guī)模達412億，僅次于廣東位列全國第二，省內空間較為廣闊。在競爭格局上，2022年度漱玉平民在山東省市占率約17%，省內龍頭地位穩(wěn)固，遙遙領先競爭對手；第2-4名分別為山東立健、燕喜堂、華信宏仁堂，市占率分別為8%、4%、4%，市占率低于4%的連鎖藥房還有青島同方、青島醫(yī)保城、幸福人（山東）等。
　　從地級市角度看，公司踐行省內縣市廣泛布局的經(jīng)營策略，已覆蓋15個地級市（僅威海1個地級市未進入），其中11個地級市下轄區(qū)縣覆蓋率超過80%，8個地級市下轄區(qū)縣全部布局。目前僅濟南布局密度基本飽和外（門店超1000家），其余縣市均有較大下沉潛力。山東省分為三大經(jīng)濟圈，包括省會、膠東、魯南經(jīng)濟圈，零售藥店格局各具特色，其中公司在省會經(jīng)濟圈為絕對龍頭，在膠東、魯南經(jīng)濟圈均有較大整合提升空間。目前漱玉平民在山東省內已確立龍頭地位，市占率僅為17%（一心堂云南市占率已超60%，可作為終局參考），遠期挖潛空間較大。
　　加速全國化擴張，積極布局遼寧福建。公司在深耕山東基礎上，亦重點拓展遼寧及福建，截止2022年末2省收入分別為1.2、1.9億元。
　　業(yè)績有望加速，遠期空間廣闊。遠期來看，我們預計山東藥店零售規(guī)模有望在2030年實現(xiàn)超700億（包含藥品及非藥品），22-30年CAGR為6.9%；考慮到公司在山東龍頭地位較為穩(wěn)固，若按遠期60%市占率及5%凈利率計算，單省有望貢獻400億收入、20億利潤，成長空間廣闊。中短期來看，鑒于過去2年門店增速較快，我們預計公司23-25年有望實現(xiàn)歸母凈利潤2.7、3.6、4.9億元，同比增速分別為15%、37%、33%，給予24年32倍目標PE（對應約0.9倍PEG），當前市值具41%提升空間，對應目標價28.8元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風險提示：市場競爭加劇、門店擴張不及預期、處方外流不及預期、并購遼寧天士力、濟南平嘉推進不及預期。