>> 中信證券-航天工程(603698)投資價值分析報告：筑牢化工技術(shù)壁壘，打造航天品牌優(yōu)勢-231121
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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航天工程背靠航天科技集團(tuán)，具有豐富制造經(jīng)驗和獨家技術(shù)優(yōu)勢。煤化工行業(yè)未來高效清潔化發(fā)展趨勢明確，公司獨家專利設(shè)備航天爐技術(shù)優(yōu)勢突出，同時公司在危廢處理和綠氫制取端積極布局。預(yù)計公司未來3年盈利將保持增長?？紤]到公司處于業(yè)績成長期，首次覆蓋給予“增持”評級。
▍公司概況：國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的煤炭清潔利用綜合服務(wù)商，向綠氫業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型。公司的主營業(yè)務(wù)是以航天粉煤加壓氣化技術(shù)為核心，專業(yè)從事煤氣化技術(shù)及關(guān)鍵設(shè)備的研發(fā)、工程設(shè)計、技術(shù)服務(wù)、設(shè)備成套供應(yīng)及工程總承包。近年來公司積極轉(zhuǎn)型綠氫業(yè)務(wù)，自主開發(fā)的1000型堿性電解制氫系統(tǒng)正式下線，在三季度開展系統(tǒng)聯(lián)調(diào)和長周期性能試驗；首臺套20型Pem電解槽已完成系統(tǒng)組裝和氣密性試驗。公司的“煤炭清潔高效利用、高端裝備制造、環(huán)保運營產(chǎn)業(yè)、綠氫工程技術(shù)”四大業(yè)務(wù)板塊持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
▍煤化工清潔高效發(fā)展更為明確，公司筑牢技術(shù)壁壘。為了實現(xiàn)雙碳目標(biāo)、促進(jìn)煤炭消費轉(zhuǎn)型升級，煤炭清潔高效利用的政策支持力度較大，煤化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級也成為促進(jìn)行業(yè)清潔發(fā)展的重要抓手。公司緊抓煤氣化設(shè)備制造主業(yè)，自主研發(fā)的航天爐在技術(shù)指標(biāo)和維護(hù)性上已經(jīng)接近甚至領(lǐng)先于海外水平，國內(nèi)市占率達(dá)50%以上。同時公司堅持全流程客戶服務(wù)，上半年有多項新簽項目落地。依托行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的β和公司自身高技術(shù)壁壘及全流程服務(wù)模式的α，公司煤氣化主營業(yè)務(wù)成長性十分明確。我們預(yù)計隨著明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)，煤化工行業(yè)景氣有望企穩(wěn)回升，作為行業(yè)龍頭和航天爐獨家專利設(shè)備供應(yīng)商，公司氣化爐等銷售收入將率先受益。考慮到行業(yè)未來向精細(xì)化發(fā)展方向的調(diào)整，預(yù)計2023-2025年公司裝備銷售和工程建設(shè)相關(guān)業(yè)務(wù)收入增速分別在5%/10%/10%和10%/15%/15%。
▍環(huán)保行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，公司布局危廢處理新業(yè)務(wù)。工業(yè)廢鹽是化工行業(yè)普遍面臨的一類危廢處置問題。據(jù)智研產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，全國每年的工業(yè)廢鹽處理規(guī)模超過2000萬噸，2017-2021年處理量CAGR為5.26%。公司投資設(shè)立航天長征（臨海）環(huán)境公司，建設(shè)2.5萬噸/年廢鹽綜合處置利用項目，建立“技術(shù)+運營”模式。假設(shè)2024-2026年公司業(yè)務(wù)正式投運、產(chǎn)能釋放逐年爬坡、每年產(chǎn)能利用率分別為40%/60%/80%，我們預(yù)計到2026年，公司廢鹽處置業(yè)務(wù)收入有望增擴(kuò)公司權(quán)益收入0.7億元。未來公司計劃以廢鹽處置業(yè)務(wù)為抓手，逐步涉足大氣及水污染防治、固廢處置、土壤修復(fù)等更多領(lǐng)域，將環(huán)保業(yè)務(wù)打造成為公司新的經(jīng)濟(jì)增長點。
▍依托集團(tuán)資源+裝備制造經(jīng)驗，公司轉(zhuǎn)型綠氫設(shè)備。公司依托航天空間站生命維持系統(tǒng)的核心技術(shù)，自主開發(fā)堿性電解制氫系統(tǒng)和PEM電解制氫系統(tǒng)，綠氫工程技術(shù)板塊邁出堅定一步。另外，公司向氫能產(chǎn)業(yè)鏈下游積極延伸，通過參股公司“航天氫能有限公司”從事工業(yè)氣體運營及合同能源管理業(yè)務(wù)。綜合考慮項目合作關(guān)系和市場競爭因素，我們假設(shè)2024-2026年公司的產(chǎn)能利用率為40%/60%/60%，我們預(yù)計公司2024-2026年電解槽銷量將分別達(dá)到4/9/15臺，增擴(kuò)公司收入0.32/0.72/1.20億元。
▍風(fēng)險因素：宏觀政策變動；市場競爭風(fēng)險；項目進(jìn)展不及預(yù)期；合同違約風(fēng)險；人力資源管理風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是煤化工設(shè)備行業(yè)龍頭，背靠大集團(tuán)資源，制造經(jīng)驗豐富技術(shù)實力突出，同時積極布局廢鹽處理和綠氫產(chǎn)業(yè)鏈，在綠氫制造裝備環(huán)節(jié)發(fā)力有望打造新的成長曲線。我們預(yù)測2023/24/25年公司EPS為0.40/0.49/0.56元。估值方面，結(jié)合DCF和PE估值方法，我們給予公司目標(biāo)價17元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
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