>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報：如何解讀中美元首會晤所催化的積極市場反應(yīng)？-231120
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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| 1304KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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第一，美聯(lián)儲短期再度釋放鷹派信號美聯(lián)儲加息已基本接近尾聲，超預(yù)期加息概率或相對較低。我們上周強調(diào)，本輪美債收益率上行并非完全由美國經(jīng)濟(jì)基本面所驅(qū)動，更多的是市場對美國政府債務(wù)超發(fā)的擔(dān)憂導(dǎo)致。同時，截至11月16日，美債收益率保持明顯回落趨勢，美元貶值，美股上漲，降息預(yù)期升溫。其中，2年期和10年期美債收益率大幅回落7bp和8bp至4.83%和4.45%，10年期美債收益率較去年10月觸及的16年高點5%下跌逾50BPs。我們認(rèn)為，本輪美債收益率的快速回落又源于美國政府10月下旬以來發(fā)債數(shù)量降低，這背后反映了拜登在當(dāng)前民調(diào)支持率較低的背景下，關(guān)注重心逐步由通脹向穩(wěn)定資產(chǎn)價格切換的趨勢。根據(jù)益普索調(diào)查數(shù)據(jù)現(xiàn)實，在11月4日剛剛結(jié)束的美國民調(diào)中，美國總統(tǒng)拜登的支持率本月下滑至4月以來最低水平，其中，39%的受訪者認(rèn)可拜登作為總統(tǒng)的表現(xiàn)，與4月份的調(diào)查數(shù)據(jù)持平，略低于10月份的40%和9月份的42%。該調(diào)查的誤差幅度約為3個百分點。
去年及今年以來，美國經(jīng)濟(jì)在高利率背景下的強勢增長，亦離不開美國財政力度的超預(yù)期。考慮到當(dāng)前美國眾議院混亂及議長和共和黨的保守化，明年美國財政政策力度大概率低于預(yù)期，疊加明年美國大選拜登謀求連任和當(dāng)前較低的支持率，預(yù)計美聯(lián)儲貨幣政策或?qū)⑦m當(dāng)偏寬松，以對沖財政的被動收緊（至少在拜登支持率顯著回升前，預(yù)計很難出現(xiàn)美國財政、貨幣雙緊）。
第二，中美元首會晤或帶來的強烈的積極市場催化。應(yīng)美國總統(tǒng)拜登邀請，國家主席于11月14日至17日赴美國舊金山舉行中美元首會晤，同時應(yīng)邀出席亞太經(jīng)合組織第三十次領(lǐng)導(dǎo)人非正式會議。此次中美元首會晤，是拜登于2021年1月上任執(zhí)政以來，兩國元首第二次舉行面對面會談，同時這也是兩國元首繼去年巴厘島會晤后舉行的首次面對面會談。與此恰恰相反的是，市場當(dāng)前對于本次中美元首會晤一直期待不高，本質(zhì)原因在于市場過于關(guān)注中美長期博弈的背景。但我們認(rèn)為，這次歷史性中美元首會晤不僅要看到中美改善的信號，更要看到本輪中美戰(zhàn)術(shù)緩和背后雙方強烈的訴求:對于中方而言，人民日報近期一系列評論員文章，積極推動中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系;對于美方而言，在當(dāng)前巴以等全球地緣動蕩加劇的背景下，美方對于中方發(fā)揮全球地緣穩(wěn)定作用的需求亦日益上升。
自2018年以來，每次中美元首會晤，市場均有強勁拉升表現(xiàn)，對市場信心多有大幅度提振，并且往往與國內(nèi)政策形咸共振。11月6日，中國證監(jiān)會日前召開黨委（擴(kuò)大）會議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央金融工作會議精神。會議提出，證監(jiān)會將繼續(xù)研究論證尚未推出的政策舉措，成熟一項、推出一項，持續(xù)改善市場預(yù)期，并且預(yù)計在接下來利于資本市場預(yù)期修復(fù)的相關(guān)政策亦可能在此后推出。
第三，市場情緒與政策方向或陷入彼此博弈。本周市場中，能夠發(fā)現(xiàn)主流機(jī)構(gòu)投資者陷入極度悲觀的情緒，而這恰好映照了如今年3月一致樂觀的反面，其根源均是過于陷于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期框架，而忽視了2017年底以來政策機(jī)制變化后政策方向的效力。今年3月，市場認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇趨勢，但復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，故按傳統(tǒng)周期框架，此時政策刺激應(yīng)持續(xù)發(fā)力。但與此同時，市場卻忽視了今年兩會期間對于長期戰(zhàn)略定力的表述。當(dāng)前市場對于城投債、地產(chǎn)等債務(wù)風(fēng)險及其相伴生的信用緊縮周期以及中美博弈等長期問題過于聚焦，有明顯的“長期問題短期化”的傾向，卻忽視了本次中美元首會晤階段性改善的超預(yù)期。并且在中央金融工作會議對于金融風(fēng)險的高度重視下，至少在短期，金融風(fēng)險出現(xiàn)的概率實際大幅降低，且化解金融風(fēng)險的政策手段與力度或更加有力。
隨著萬億國債增發(fā)，在中央財政加碼下，至少四季度至明年一季度初期多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或以持續(xù)修復(fù)為主。實際上，自10月27日萬億國債增發(fā)以來，IMF上修了中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，且對短久期需求更加敏感的鐵礦石、螺紋等商品自10月末后，已經(jīng)見底反轉(zhuǎn)并開啟一波創(chuàng)新高行情。
回顧10月美國通脹數(shù)據(jù)，10月美國CPI不及市場預(yù)期，呈現(xiàn)超預(yù)期降溫的整體趨勢。具體來看，10月美國CPI同比增長3.2%，低于市場預(yù)期的3.3%和前值的3.7%;CPI環(huán)比0%，低于市場預(yù)期的0.1%和前值0.4%;而美國核心CPI同比增長4%，不及市場預(yù)期和前值的4.1%;核心CPI環(huán)比增長0.2%，同樣低于市場預(yù)期和前值的0.3%。因此，本次公布的CPI明顯不及預(yù)期，10年美債也在數(shù)據(jù)公布后下降了近20個BP。
要說本次美國CPI超預(yù)期回落的原因，主要在于能源價格的由漲轉(zhuǎn)跌以及核心服務(wù)的增速放緩的共同因素。首先，能源項為推動美國通脹大幅下行的主要因素?；仡檾?shù)據(jù)，10月CPI能源項同比下降4.5%，較9月下降4%，下降的主要原因則在于CPI汽油項，9月國際原油價格持續(xù)上行，帶動全美平均汽油價格升至4.3美元/加侖以上。其次，住房服務(wù)項也是推動本次超預(yù)期回落的重要因素?；仡檾?shù)據(jù)，住宅通脹仍為每月所有項目增長的主要貢獻(xiàn)者之一，10月的貢獻(xiàn)仍約70%。從目前趨勢來看，未來短期住宅或仍然是拖累通脹保持高位的主要分項。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化,國際局勢超預(yù)
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