>> 中泰證券-固定收益專題報告-城投退出債券市場：誰退了，為何退？-231114
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
大小： |
668KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨,賴逸儒 |
| 下載權限： |
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隨著債券市場監(jiān)管政策和投資者偏好的變化，部分城投退出了債券市場。本文對43號文后退出資本市場的城投主體進行了梳理，并就可能原因進行探討。
2009年至今共有3946家城投曾發(fā)行債券，其中有568家城投在43號文發(fā)布后退出了債券市場。具體來看，568家城投中有250家雖然自身已無存量債，但其母公司尚有存量債，而另外318家城投則是徹底退出了債券市場。
分年度來看，城投主體退出債券市場的時間主要集中于2018-2023年，其中2018年共有144家城投平臺退出了債券市場，此后兩年間退出數(shù)量逐漸減少，直至2021年又再度上升。
分省份來看，江蘇退出債券市場的城投數(shù)量最多，其次是遼寧和貴州。但從占比的角度上看，內(nèi)蒙古、遼寧、青海和黑龍江四個省份退出債券市場的城投占本省城投總數(shù)的比例超過了50%，而江蘇退出債券市場的城投占比僅有10%。
從行政層級來看，絕大部分退出債券市場的城投行政層級為地市級和區(qū)縣級，合計占比高達92%；從主體評級來看，AA主體占絕大多數(shù)，其次是AA-主體。
從歷史發(fā)債情況來看，絕大部分退出債券市場的城投歷史上僅發(fā)行過1-2只債券，且債券發(fā)行總額集中在20億元以下。
退出原因一：城投平臺整合。部分主體并非完全退出債券市場，而是在城投整合后由集團公司統(tǒng)籌發(fā)債。2017年以來，全國多個地區(qū)曾出臺推動城投平臺整合的有關文件，意圖通過兼并重組的方式控制融資平臺債務風險，促進城投企業(yè)的市場化轉(zhuǎn)型。
退出原因二：財政實力與債務約束。部分區(qū)域由與經(jīng)濟財政實力較弱，債務負擔重，區(qū)域內(nèi)城投多數(shù)被迫退出了債券市場。
退出原因三：信用負面事件影響。部分主體因債務違約輿情或未履行對外擔保義務導致市場認可度降低，影響其債券市場融資。
退出原因四：融資成本壓力上升。信用環(huán)境分化下，部分弱資質(zhì)主體面臨融資成本上升壓力。隨著投資者整體風險偏好的降低，中高等級、短久期是主流的配置行為。成本壓力下，部分主體尋求替代的融資渠道，隨著存量債的逐漸到期，退出了債券市場。
退出原因五：發(fā)行要求提高。近年來，城投債發(fā)行政策邊際收緊，對主體所處區(qū)域、自身資質(zhì)、募資用途等方面進行了一定約束。發(fā)行要求的不斷提高，也是部分主體退出債券市場的原因之一。
風險提示：1）是否城投判定有誤；2）城投行政層級判定有誤；3）成因解釋不盡合理；4）政策變化超預期；5）退出主體重新進入發(fā)債市場；6）境外債未納入統(tǒng)計。
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