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含權(quán)券的存續(xù)期可以分為三個階段，第一階段為從發(fā)行起始日至公告日，第二階段為公告日至行權(quán)日，第三階段為行權(quán)日至最終到期日。不同階段判斷推薦收益率的方法有所不同。在一階段由于票面利率調(diào)整的公告尚未發(fā)布，我們只能依據(jù)此時(shí)的遠(yuǎn)期利率與是否公布了票面利率調(diào)整區(qū)間等信息做出判斷。進(jìn)入第二階段后，調(diào)整后的票面利率已知，直接將其與遠(yuǎn)期利率對比即可分析出推薦結(jié)果。第三階段則較為簡單，如果債券仍在存續(xù)則推薦到期收益率，若全部行權(quán)則行權(quán)收益率、到期收益率與推薦收益率三者均不存在。
　　本文以中債金融估值中心的《含投資人回售權(quán)和發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)的附息式固定利率債券估值方法》為基礎(chǔ)，將含權(quán)債按照債券類型、是否永續(xù)債、是否披露了票面利率調(diào)整區(qū)間以及是否支持贖回或回售等情況進(jìn)行詳細(xì)分類，探討了中債在推薦各類含權(quán)債收益率時(shí)可能基于的法則，并驗(yàn)證了一階段不同類別的準(zhǔn)確率均高于90%。分析二階段時(shí)，需要債券已經(jīng)抵達(dá)了其公告日，由于滿足這一條件的樣本過少，因此對其推薦結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述。
　　對于永續(xù)信用債來說，在第一階段僅有約0.6%推薦到期，剩余全部推薦行權(quán)。二階段后約四分之三債券的行權(quán)收益率、到期收益率和推薦收益率三者相等，小部分推薦仍為行權(quán)。
　　對于非永續(xù)信用債來說，如果僅可回售且披露了票面利率調(diào)整區(qū)間，一階段推薦規(guī)則為，當(dāng)遠(yuǎn)期利率大于調(diào)整區(qū)間上限時(shí)，推薦行權(quán)，當(dāng)遠(yuǎn)期利率低于調(diào)整區(qū)間上限時(shí)，不論在區(qū)間內(nèi)還是低于區(qū)間下端點(diǎn)，都會推薦到期。二階段如果新票面利率高于遠(yuǎn)期利率則推薦到期，否則推薦行權(quán)。
　　對于非永續(xù)信用債來說，如果僅可回售且未披露票面利率調(diào)整區(qū)間，則一階段推薦收益率為大部分為到期（占比98.4%），少部分到期收益率異常（如高于10%）的樣本會推薦為行權(quán)，二階段規(guī)則與披露了票面利率調(diào)整區(qū)間的僅回售債券一致，均需比較新的票面利率與遠(yuǎn)期利率。
　　對于非永續(xù)信用債來說，如果可回售也可贖回，則中債對于其給出的一階段推薦收益率均為行權(quán)收益率（占比99.1%），并未區(qū)分其是否披露了票面利率調(diào)整區(qū)間上下限。由于樣本數(shù)過少且?guī)缀醵嘉吹诌_(dá)行權(quán)日，對于其二階段暫時(shí)無法進(jìn)行充分的觀察。對于僅可贖回的樣本來說，由于數(shù)量過少，暫時(shí)無法做出有效分析。
　　對于金融債來說，一階段內(nèi)僅回售的金融債，推薦收益率均為到期收益率，而僅贖回的債券則推薦行權(quán)。可回售也可贖回的樣本總數(shù)過少，無法做出較為有效的判斷。對于二階段，根據(jù)目前所能觀察到的情況來看，大部分原先推薦到期的債券轉(zhuǎn)為了推薦行權(quán)。
　　需要注意的是，中債估值的方法是動態(tài)的、不斷優(yōu)化的。我們觀察到約在2023年3月中旬部分債券的推薦收益率發(fā)生了統(tǒng)一的變動。后續(xù)估值方法如有調(diào)整，則目前所述規(guī)則或面臨部分失效風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)更新不及時(shí)及提取失誤；統(tǒng)計(jì)口徑不準(zhǔn)確；中債估值體系的內(nèi)部優(yōu)化及變動；市場擔(dān)憂情緒上升。