>> 長江證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)三季報綜述：產(chǎn)能加速去化，重點關(guān)注生豬養(yǎng)殖板塊-231122
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陳佳,余昌,顧熀乾 |
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2023年三季度農(nóng)業(yè)板塊(按CJSC農(nóng)產(chǎn)品)扣非凈利潤同比大幅下滑，主要由于豬價同比大幅下跌，生豬養(yǎng)殖板塊同比22Q3轉(zhuǎn)虧。虧損持續(xù)導(dǎo)致產(chǎn)能加速去化，目前自繁自養(yǎng)頭均虧損246元/頭，斷奶仔豬也處于深度虧損，在行業(yè)兩高一低背景下，豬價不排除持續(xù)下行，去產(chǎn)能邏輯有望強化。當(dāng)下養(yǎng)殖股估值仍處于底部，建議積極布局板塊投資機會，優(yōu)選成本領(lǐng)先、現(xiàn)金充裕以及產(chǎn)能有較大彈性標(biāo)的。重點推薦：牧原股份、溫氏股份、巨星農(nóng)牧、京基智農(nóng)和神農(nóng)集團。此外，飼料板塊重點推薦優(yōu)質(zhì)龍頭海大集團。寵物板塊重點推薦乖寶寵物與中寵股份。
生豬養(yǎng)殖：三季度環(huán)比減虧，行業(yè)現(xiàn)金流進一步收緊
2023年前三季度生豬養(yǎng)殖板塊營業(yè)收入同比增長14.2%，扣非凈利潤同比增虧；由于年初冬季疫情造成的季節(jié)性小幅供給斷檔，疊加行業(yè)壓欄的影響，2023年三季度豬價小幅回彈，8月生豬均價高于17元/公斤，但是持續(xù)時間與幅度均有限，因此Q3板塊扣非凈利潤環(huán)比減虧。
成長性來看：上市企業(yè)增速進一步放緩，分化愈加明顯，中型養(yǎng)殖集團成為行業(yè)產(chǎn)能擴張的主力。2023年前三季度主要養(yǎng)殖企業(yè)資本開支為316億元，同比下降7%。三季度末主要養(yǎng)殖企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比下降9%，環(huán)比下降4%。行業(yè)成長增速放緩，僅部分企業(yè)仍持續(xù)擴張。
成本來看：三季度養(yǎng)殖企業(yè)成本逐步降低，龍頭企業(yè)優(yōu)勢突出。2023Q3原材料價格相較二季度有一定反彈，但大部分企業(yè)由于效率改善養(yǎng)殖成本環(huán)比呈現(xiàn)下行態(tài)勢。2023Q3牧原股份完全成本14.5元/公斤，領(lǐng)先養(yǎng)殖企業(yè)平均水平約3元/公斤，較2023Q1已經(jīng)下降約1元/公斤。
現(xiàn)金流來看：進一步收緊，2023Q3養(yǎng)殖企業(yè)平均資產(chǎn)負債率持續(xù)創(chuàng)新高。2023年前三季度豬價維持低位運行,使得行業(yè)現(xiàn)金流情況進一步惡化。主要上市豬企資產(chǎn)負債率均值在2023年Q3達到70%，是2015年至今的最高點，流動比率進一步惡化至0.90，亦是近年來的低位。
飼料板塊：養(yǎng)殖低迷拖累板塊業(yè)績
2023年前三季度飼料板塊合計營業(yè)收入同比增長9.2%，合計扣非凈利潤同比下降57.6%；2023年單三季度飼料板塊合計營業(yè)收入同比增長1.8%，合計扣非凈利潤同比下降50.5%。2023年以來，由于養(yǎng)殖端的持續(xù)虧損，飼料板塊景氣度承壓，營收增速有所收斂的同時，業(yè)績也受到影響。2023年三季度主要企業(yè)營收增速1.8%，低于2022年14.2%的水平，主要企業(yè)前三季度與單季度扣非凈利分別同比下降57.6%、50.5%，降幅較上半年與單二季度有所收窄。
寵物板塊：行業(yè)外銷全面回暖，龍頭企業(yè)內(nèi)銷利潤率延續(xù)提升
2023Q1-Q3年寵物食品板塊實現(xiàn)營收84.6億元，同比增長3.0%，實現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤6.4億元，同比下滑10.5%；2023年三季度寵物食品板塊實現(xiàn)營收31.3億元，同比增長11.4%，實現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤2.8億元，同比增長3.2%。行業(yè)層面中國寵物食品對全球與美國出口額增速均已轉(zhuǎn)正，單三季度增速分別為10%與11%。中寵股份外銷延續(xù)了二季度以來的較快增速，測算單三季度海外工廠與出口層面增速均超過10%。國內(nèi)來看，測算乖寶內(nèi)銷達到40%左右高增速，中寵內(nèi)銷同比增長約30%。乖寶內(nèi)銷利潤率提升促成利潤高增長，中寵內(nèi)銷顯著減虧。
風(fēng)險提示
1、養(yǎng)殖行業(yè)出現(xiàn)重大疫??；
2、寵物食品產(chǎn)品質(zhì)量問題。
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