>> 國盛證券-盛科通信-U(688702)交換機芯片“小博通”，AI時代有望大放異彩-231122
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
大小： |
1994KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,趙丕業(yè) |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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國內(nèi)稀缺的商用交換機芯片fabless，首次覆蓋給予“買入”評級。公司是國內(nèi)為數(shù)不多的商用交換機芯片廠商，具有稀缺性。此外，ASIC設計公司需要長時間的經(jīng)驗積累形成know-how才能真正做出具有競爭力的產(chǎn)品，公司自2005年設立之初，就始終專注于自主研發(fā)以太網(wǎng)交換芯片，是國內(nèi)最早投入以太網(wǎng)交換芯片研發(fā)的廠商之一。交換機ASIC的研發(fā)黃金時期已經(jīng)逐漸步入尾聲，新入局者要承擔的邊際和沉沒成本較高，因此公司難以替代和難以模仿。
AI超算催化下，超高帶寬、超強穩(wěn)定的通信連接需求陡增。OpenAI開發(fā)者大會結束后不久，由于新應用自定義GPT訪問量遠超預期，ChatGPT和API服務經(jīng)歷了數(shù)次故障，OpenAI的最大競爭對手Anthropic也遇到了服務器無法響應的問題，算力緊缺和服務器穩(wěn)定性的挑戰(zhàn)可見一斑。我們認為，搭建高速穩(wěn)定的通信網(wǎng)絡，通過超高速率芯片&內(nèi)存互聯(lián)，允許萬卡集群跨GPU數(shù)據(jù)高速無損交換，仍是充分發(fā)揮算力集群性能的核心。
交換機芯片設計經(jīng)驗并非一蹴而就，且下游客戶粘性極強。以太網(wǎng)交換機芯片需要大量的積累know-how才能形成0-1突破，企業(yè)要成功研發(fā)并量產(chǎn)應用具備競爭力的以太網(wǎng)交換芯片至少需要2-3代產(chǎn)品、5-7年的過程。同時，以太網(wǎng)交換芯片具有平臺型和長生命周期的特點，產(chǎn)品要經(jīng)過多輪技術迭代和反復終端驗證，才能在下游產(chǎn)業(yè)規(guī)模應用?？蛻魳O為重視供應商結構的穩(wěn)定性，使得客戶對芯片新進入者接納性較弱。
卡位獨特，公司以“小巨人”姿態(tài)面向廣闊國內(nèi)市場。公司現(xiàn)已形成獨立自主的芯片設計技術壁壘，同時配合現(xiàn)今的SDN生態(tài)，為客戶提供多樣化的軟硬件選擇，結合本土化優(yōu)勢，公司更為了解、貼近本國市場。對比市場中的“巨人”，華為、思科等企業(yè)自身規(guī)模較大，傾向于打造自有交換機品牌，同時也是為了在軟硬件解耦的白盒化時代構建自家交換機產(chǎn)品的競爭壁壘。
快速追趕業(yè)內(nèi)先進水準。公司最高端產(chǎn)品TsingMa.MX具備2.4Tbps交換容量，支持最大400G端口速率。與博通同代產(chǎn)品BCM56770對比，有相同的交換容量；由于研發(fā)時間更晚，TsingMa.MX在端口速率和協(xié)議的支持上更為豐富。公司正在試生產(chǎn)、擬于2024年推出的Arctic系列適用于超大規(guī)模IDC，設計交換容量25.6Tbps、最大端口速率800G，達到業(yè)內(nèi)先進標準。隨著新品推進，公司有望快速追趕業(yè)內(nèi)頂尖水平，從而填補超大規(guī)模IDC交換機芯片的國產(chǎn)替代空白。
投資建議：我們預計公司2023-2025年收入為11.2、14.7、18.1億元，對應PS分別為18、14、11倍；公司有望2024年實現(xiàn)扭虧為盈，預計歸母凈利潤為-3389、1704、4101萬元。公司目前已經(jīng)在國產(chǎn)以太網(wǎng)交換芯片廠商中奠定先發(fā)優(yōu)勢，業(yè)已形成自身在技術及市場等方面的核心競爭力，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：AIGC發(fā)展不及預期，市場競爭風險，上游流片風險。
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