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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　艾森股份（688720.SH）是國(guó)內(nèi)電鍍材料及光刻材料整體解決方案主要供應(yīng)商，打破海外供應(yīng)商壟斷格局，積極布局先進(jìn)封裝領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)替代前景廣闊。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)3.24/0.23億元。截至11月20日，可比公司對(duì)應(yīng)22/23/24年平均PE分別為63.00/75.63/51.89倍（均剔除負(fù)值及極值）。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國(guó)內(nèi)電鍍材料整體解決方案主要供應(yīng)商，深度綁定下游封測(cè)頭部廠商及國(guó)際知名電子元件廠商，先進(jìn)封裝領(lǐng)域產(chǎn)品放量可期。公司光刻膠自研產(chǎn)品取得重大突破，布局先進(jìn)封裝、顯示面板等領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)化替代前景廣闊。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為2203.33萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為8813.33萬(wàn)股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額7.1億元，本次募投項(xiàng)目有助于提升公司在集成電路材料測(cè)試領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新能力。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主要布局電鍍液及配套試劑、光刻膠及配套試劑兩大板塊，其中電鍍液及配套試劑、電鍍配套材料是公司主要收入來(lái)源。受益于國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)近年來(lái)快速發(fā)展趨勢(shì)，公司業(yè)績(jī)整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020~2022年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為24.54%和-0.13%。受原材料價(jià)格上漲及產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，2022年公司毛利率承壓下滑，2020~2022年及2023H1分別為35.81%、29.25%、23.33%和28.85%，期間費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：晶圓制造工藝的提升和封測(cè)技術(shù)的進(jìn)步推動(dòng)集成電路用濕化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)增。國(guó)產(chǎn)光刻膠加速向中高端過(guò)渡，集成電路、顯示面板等領(lǐng)域用光刻膠市場(chǎng)規(guī)模提升。國(guó)外企業(yè)在功能濕化學(xué)品及光刻膠領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，下游集成電路封測(cè)廠商市場(chǎng)集中度高。公司是半導(dǎo)體傳統(tǒng)封測(cè)電鍍化學(xué)品主力供應(yīng)商，相關(guān)產(chǎn)品市占率排名前列。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C39計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”近一個(gè)月（截至2023年11月20日）靜態(tài)市盈率為32.82倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇選擇上海新陽(yáng)（300236.SZ）、安集科技（688019.SH）、晶瑞電材（300655.SZ）、三孚新科（688359.SH）作為可比公司。截至2023年11月17日，可比公司對(duì)應(yīng)2022年平均PE（LYR）為63.00倍（剔除負(fù)值三孚新科和極端值上海新陽(yáng)），對(duì)應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為75.63倍（剔除極端值三孚新科）和51.89倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）半導(dǎo)體行業(yè)周期變化風(fēng)險(xiǎn)；2）自研光刻膠產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)。