>> 建銀國(guó)際-保利置業(yè)(119 HK)被市場(chǎng)低估的國(guó)企-231121
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
建銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
龍兆豐，陳逸詩(shī) |
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擁有強(qiáng)勁的國(guó)企背景和較低的基數(shù)
穩(wěn)健的基本面
便宜的買入機(jī)會(huì)
擁有強(qiáng)勁的國(guó)企背景和較低的基數(shù)。保利置業(yè)為中國(guó)保利集團(tuán)及保利發(fā)展（600048 CH，優(yōu)于大市）旗下在香港上市的房地產(chǎn)平臺(tái)。公司業(yè)務(wù)主要分布在中國(guó)內(nèi)地30多個(gè)高能級(jí)城市和海外城市。在2023年6月30日，公司擁有1,840萬(wàn)平方米總土儲(chǔ)。約有26%和22%的土儲(chǔ)分布在長(zhǎng)三角和大灣區(qū)。我們估計(jì)公司擁有2,750億元的可售資源，可以覆蓋3-4年的合約銷售。公司在2023年前十個(gè)月的合約銷售錄得31%正增長(zhǎng)至486億元，排名25名，亦是增速最高的房企之一。公司維持積極的投資策略，在前十個(gè)月拿地總額約為合約銷售的40%，新取得的可售資源總額排名15。
穩(wěn)健的基本面。我們預(yù)計(jì)保利置業(yè)2022-2025F盈利的復(fù)合增長(zhǎng)率為7%，主要?dú)w功于其合約銷售增長(zhǎng)。我們認(rèn)為約20%的毛利率還有回調(diào)空間，但同時(shí)稅率也會(huì)有所下降。凈負(fù)債率從2022年的115.9%大幅下降至2023年6月的97.3%。隨著股本持續(xù)增厚，我們預(yù)計(jì)凈負(fù)債率在2025年會(huì)下降到約80%。良好的流動(dòng)性是保利置業(yè)的亮點(diǎn)之一。短期債務(wù)占總債務(wù)比從2020年的32.5%下降至2023年6月的22.5%；同時(shí)，現(xiàn)金短債比從2020年的1.53x提升至2023年6月的1.95x。公司只有一筆在2025年11月到期的5.5億美元債。公司亦被授予150億元的境內(nèi)債配額。
便宜的買入機(jī)會(huì)。保利置業(yè)在國(guó)企中小盤股中有最長(zhǎng)的上市歷史，但它的估值卻是最低的（市賬率0.2x對(duì)比同行的0.2-0.8x）。我們將其歸咎于其在2017年和保利發(fā)展重組之前不清晰的發(fā)展戰(zhàn)略。公司在2021年建立新的管理團(tuán)隊(duì)，公司策略隨后保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為自2021年開始的市場(chǎng)下行和市場(chǎng)整合的機(jī)會(huì)下，保利置業(yè)成為便宜的買入標(biāo)的。我們給予優(yōu)于大市的首次覆蓋評(píng)級(jí)。我們給予其首次評(píng)級(jí)為買入，目標(biāo)價(jià)格基于75%資產(chǎn)凈值折讓為2.50港元。主要風(fēng)險(xiǎn)包括持續(xù)的市場(chǎng)下行，毛利率下降，管理團(tuán)隊(duì)的人員流動(dòng)和集團(tuán)重組，以及管理層執(zhí)行力不足等
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保利置業(yè)集團(tuán)股票研究報(bào)告
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