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在全球投資回報(bào)率下降，權(quán)益市場持續(xù)震蕩的背景下，擁有確定性的現(xiàn)金牛資產(chǎn)得到了市場投資者的廣泛關(guān)注。近兩年，紅利風(fēng)格表現(xiàn)持續(xù)相對強(qiáng)勢，且依舊保持領(lǐng)漲的態(tài)勢。本篇報(bào)告，我們著重討論了紅利風(fēng)格的投資邏輯、紅利風(fēng)格擇時(shí)以及從選股的角度構(gòu)建高分紅投資組合。本報(bào)告核心結(jié)論如下：
　　股息率因子在A股具有一定的有效性：行業(yè)市值中性化后因子IC均值為3.43%，t值為7.83。從分組測試來看，股息率因子多頭組總收益334.98%，年化收益11.97%，多頭超額年化收益3.77%；多空組合年化收益10.53%。
　　高股息率組合在風(fēng)險(xiǎn)上更多的暴露來源于價(jià)值、價(jià)量、市值和反轉(zhuǎn)因子，這四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子的t值達(dá)到了2以上。高股息率組合主要具有低估值、大市值、反轉(zhuǎn)的特征。
　　紅利風(fēng)格可謂攻守兼?zhèn)?，防御特性尤為突出。紅利策略的“高分紅”和“低估值”特質(zhì)使其具有防御屬性，而其主要涵蓋周期/制造業(yè)的行業(yè)屬性則賦予了其一定的順周期性，凸顯了其攻擊性特征。
　　從短期來看，我們認(rèn)為紅利風(fēng)格的表現(xiàn)受到反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)的影響；中期來看，我們認(rèn)為投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和成長/價(jià)值風(fēng)格的輪動(dòng)是影響紅利風(fēng)格投資的重要因素。最后，從中長期來看，我們認(rèn)為美債收益率和中債收益率的走勢會(huì)影響紅利風(fēng)格的表現(xiàn)。
　　我們發(fā)現(xiàn)使用中證紅利指數(shù)成分股每日成交額占市場成交額的比例或者預(yù)期特質(zhì)波動(dòng)率指標(biāo)，能夠較好的識別擁擠泡沫破裂，運(yùn)用該方法可以用來衡量紅利風(fēng)格的擁擠度水平。
　　單一的使用股息率或者分紅金額作為選股的依據(jù)容易導(dǎo)致陷入兩類陷阱中。第一類是低估值陷阱：僅在截面上選出當(dāng)前時(shí)點(diǎn)低估值的公司，可能忽視了投資者對公司當(dāng)前較低的估值來源于公司時(shí)序上盈利能力的衰退，容易陷入低估值陷阱中。第二類是股利波動(dòng)陷阱：當(dāng)前的高股息率并不能等同于未來的高股息，企業(yè)未來的股息還會(huì)受到未來盈利情況和派現(xiàn)政策等因素的影響。
　　我們構(gòu)建以股息率作為核心選股指標(biāo)，選取現(xiàn)金流穩(wěn)定、長期持續(xù)現(xiàn)金分紅、分紅比例較高、未來持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營的上市公司作為投資標(biāo)的的選股策略。高分紅精選組合策略能夠穩(wěn)定的跑贏基準(zhǔn)中證紅利指數(shù)。高分紅精選組合回測區(qū)間總收益758.99%，年化收益23.99%，夏普比率0.95，卡瑪比率0.54，相對比基準(zhǔn)中證紅利指數(shù)超額年化收益15.47%，夏普比率1.47，卡瑪比率1.21。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)；本報(bào)告所提及個(gè)股或基金僅表示與相關(guān)主題有一定關(guān)聯(lián)性，不構(gòu)成任何投資建議