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投資邏輯
　　公司是我國(guó)醫(yī)療IT行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)涵蓋智慧醫(yī)療、智慧衛(wèi)生、醫(yī)保、養(yǎng)老等多個(gè)場(chǎng)景。22年及23年Q1受到疫情防控影響，公司項(xiàng)目交付驗(yàn)收有所推遲；23年Q2起，行業(yè)下游需求回暖疊加公司新一代云化產(chǎn)品逐步成熟交付，Q2、Q3營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)12.1%、26.3%，呈現(xiàn)逐季回暖趨勢(shì)。公司23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.6億元，同比增長(zhǎng)1.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比下降45.2%。
　　目前醫(yī)院信息化有兩條建設(shè)主線：1）以“電子病歷”和“互聯(lián)互通”評(píng)級(jí)為代表的醫(yī)院“以評(píng)促建”考核體系；2）醫(yī)保改革背景下，醫(yī)院管理向精細(xì)化轉(zhuǎn)型引致的HIS系統(tǒng)迭代需求。
　　面向“以評(píng)促建”主線，我們認(rèn)為在國(guó)家既有目標(biāo)基礎(chǔ)上，各醫(yī)院向更高等級(jí)建設(shè)動(dòng)能充足，根據(jù)我們的測(cè)算，相關(guān)市場(chǎng)空間約千億元。公司累計(jì)幫助33家醫(yī)院通過(guò)電子病歷五級(jí)、37家醫(yī)院通過(guò)互聯(lián)互通五乙級(jí)測(cè)評(píng)，項(xiàng)目通過(guò)數(shù)量處于行業(yè)前列。
　　22年5月飛利浦斥資12.2億元成為第二大股東，持股比例為10.0%。公司將基于飛利浦海外成熟產(chǎn)品Tasy電子病歷進(jìn)行本土化開發(fā)，預(yù)計(jì)不晚于24年1月正式發(fā)布。飛利浦為我國(guó)醫(yī)療器械領(lǐng)域頭部廠商，合作有望為公司帶來(lái)更多增量客戶。
　　面向醫(yī)保改革背景下的HIS系統(tǒng)迭代需求，公司于2022年推出基于微服務(wù)架構(gòu)的新一代醫(yī)療信息系統(tǒng)Hi-HIS，新產(chǎn)品在響應(yīng)速度、院內(nèi)信息互通、快速部署等領(lǐng)域性能提升明顯。截至23年上半年，Hi-HIS已累計(jì)簽訂22個(gè)項(xiàng)目，訂單總額約3.46億元。目前全國(guó)數(shù)十個(gè)Hi-HIS項(xiàng)目進(jìn)入交付周期，隨各地交付團(tuán)隊(duì)打磨成熟，訂單數(shù)量及交付效率均有望提升。
　　公司積極推動(dòng)AI、信創(chuàng)以及行業(yè)生態(tài)建設(shè)，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。公司合作浙大推出慧康-啟真大模型，基于GPT算法的臨床決策支持系統(tǒng)、就醫(yī)助手等已在試點(diǎn)運(yùn)行；慧康云架構(gòu)新產(chǎn)品全面支持信創(chuàng)，已獲適配證書250余份；生態(tài)合作方面，公司合作多家細(xì)分領(lǐng)域廠商，可為醫(yī)院提供整體解決方案。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.9/21.7/28.1億元，同比增長(zhǎng)10.9%/28.0%/29.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2/3.9/6.0億元，同比增長(zhǎng)406.1%/79.2%/54.2%（22年?duì)I收同比下降、計(jì)提信用減值準(zhǔn)備及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.1億元，歸母凈利潤(rùn)基數(shù)較低），對(duì)應(yīng)EPS為0.14/0.25/0.39元。我們采用市盈率法進(jìn)行估值，選取4家醫(yī)療IT可比公司，給予公司2024年40倍PE估值，目標(biāo)價(jià)9.99元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　醫(yī)療信息化政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥反腐對(duì)招標(biāo)產(chǎn)生的不確定性影響；與飛利浦協(xié)同不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；大股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款和存貨偏高的風(fēng)險(xiǎn)。