>> 海通證券-策略周報(bào)：行情上漲還能持續(xù)嗎？-231125
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
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| 2028KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭子勛,王正鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心結(jié)論：①本輪上漲行情走得較為糾結(jié)，主因宏觀(guān)信號(hào)不一致，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂(yōu)參半，資金存量格局延續(xù)，外資仍在流出。②當(dāng)前A股估值仍在底部，海內(nèi)外積極因素正在出現(xiàn)，歷史規(guī)律顯示每年通常有歲末年初行情，本輪尚未結(jié)束。③歷史上年底結(jié)構(gòu)再平衡概率較大，這次既要重視可能再平衡的大金融及醫(yī)藥，又要重視政策和技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)的科技。
本輪行情為何糾結(jié)？今年10月24日以來(lái)（截至2023/11/24）A股市場(chǎng)行情有所回暖，但漲勢(shì)并不強(qiáng)勁，主要體現(xiàn)以下方面：首先從彈性看各大指數(shù)漲幅有限，其次從節(jié)奏看本輪行情走勢(shì)較為猶豫，最后從結(jié)構(gòu)看本輪上漲行情也缺乏強(qiáng)有力的動(dòng)能。行情糾結(jié)的原因1：基本面看，宏觀(guān)信號(hào)不一致，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂(yōu)參半。11月陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給出的宏觀(guān)信號(hào)并不一致，這就導(dǎo)致市場(chǎng)難以就經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成較強(qiáng)的一致預(yù)期，也部分解釋了大盤(pán)股表現(xiàn)弱以及順周期行業(yè)漲幅落后的現(xiàn)象。行情糾結(jié)的原因2：資金面看，存量格局延續(xù)，外資仍在流出。在宏觀(guān)預(yù)期不穩(wěn)定的情況下，資金面也呈現(xiàn)出明顯的存量格局，投資者在不確定性仍強(qiáng)時(shí)更多選擇觀(guān)望。內(nèi)資方面，公募基金倉(cāng)位已經(jīng)處于歷史高位，然而新發(fā)基金依然難有起色，近期杠桿資金活躍度有所提升，但杠桿資金難以撐起大盤(pán)上漲。外資方面，近期人民幣大幅升值，但本輪上漲期間北向資金依然在流出，只是流出速度放緩。
行情上漲還能持續(xù)嗎？盡管本輪行情漲勢(shì)并不凌厲，但行情往往都在猶豫中展開(kāi)，哪怕是去年10月底開(kāi)啟的行情也不是一馬平川的。展望后市，我們認(rèn)為本輪行情尚未結(jié)束，歲末年初行情正在徐徐展開(kāi)。首先，在A(yíng)股歷史上哪怕是震蕩市或者熊市期間，年度視角下依然存在至少兩次10-15%左右漲幅的上漲機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)宏微觀(guān)基本面逐漸修復(fù)，且在海內(nèi)外積極因素的催化下，后續(xù)A股有望迎來(lái)年內(nèi)第二波機(jī)會(huì)。其次，從歷次歲末年初躁動(dòng)行情回顧來(lái)看，歲末年初行情通常每年都有，背后的原因源自于歲末年初往往是重大會(huì)議召開(kāi)時(shí)間窗口，同時(shí)11月到3月A股基本面數(shù)據(jù)披露少，開(kāi)年投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)更高。當(dāng)前A股估值、情緒等指標(biāo)依然處于歷史低位。往后看，海內(nèi)外積極因素有望進(jìn)一步催化行情展開(kāi)。
年底結(jié)構(gòu)或再平衡。從基金重倉(cāng)行業(yè)角度看，年底基金重倉(cāng)超額收益往往出現(xiàn)收斂。從全部行業(yè)的角度看，歷史上約6成年份年底行業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)再平衡，僅2成左右延續(xù)分化。結(jié)構(gòu)再平衡的背景多是年底公募基金博弈+弱市環(huán)境，催化劑是政策或事件。此次需多維度思考。一方面，年底行情重視再平衡，關(guān)注大金融和醫(yī)藥。具體來(lái)看：大金融方面，積極政策緩解市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，低估的大金融有望迎來(lái)修復(fù)行情。此外，低估低配的醫(yī)藥也有望迎來(lái)再平衡。目前，醫(yī)藥PE處13年以來(lái)19.0%分位，23Q3基金對(duì)醫(yī)藥超配比例處13年以來(lái)45%分位；往后看，醫(yī)療反腐對(duì)行業(yè)的影響逐漸過(guò)去，并且中期來(lái)看我國(guó)人口老齡化正在加深，未來(lái)醫(yī)療需求將持續(xù)增加，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)基本面預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)。另一方面，政策和技術(shù)驅(qū)動(dòng)有望推動(dòng)科技行情展開(kāi)，滯漲的電子或更優(yōu)。在科技的細(xì)分方向上，結(jié)合政策導(dǎo)向和技術(shù)進(jìn)展，我們認(rèn)為可重視以下三個(gè)方向：一是前期滯漲的電子等硬科技制造；二是財(cái)政政策發(fā)力下的數(shù)字基建；三是技術(shù)變革的AI應(yīng)用。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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