>> 財(cái)通證券-A股策略專題報(bào)告：如何看待北交所行情？-231126
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李美岑,張日升,任緣 |
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回顧：9.24《加倉(cāng),持股過(guò)節(jié)》提示政策加碼、景氣回升；10.8《收獲的季節(jié)》提示三重催化（中美+業(yè)績(jī)+美債回落）有望驅(qū)動(dòng)行情；10.22《四問(wèn)美債利率拐點(diǎn)交易》提示美債預(yù)計(jì)向中樞回落、11.5《冬日暖陽(yáng)陽(yáng)》提示市場(chǎng)回暖；都已部分兌現(xiàn)。
海外環(huán)境大緩和，國(guó)內(nèi)進(jìn)入平穩(wěn)期。1）海外資產(chǎn)角度，正如我們?cè)凇端膯?wèn)美債利率拐點(diǎn)交易》中判斷的，美債中樞如期回調(diào)，從5%高點(diǎn)降至4.4-4.5%平臺(tái)，當(dāng)前也已逐步企穩(wěn)。2）國(guó)內(nèi)資產(chǎn)角度，國(guó)債利率低位震蕩，當(dāng)前中樞處于2.7%，后續(xù)資產(chǎn)中經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步回升，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)期已修復(fù)近40%分位數(shù)。3）綜合來(lái)看，海外環(huán)境大緩和，經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步修復(fù)，年底可能受到地產(chǎn)、地方政府債的影響，表現(xiàn)偏平坦，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期成為市場(chǎng)底部支撐，后續(xù)可能成為破局的主要催化，具體包括：地產(chǎn)（白名單、地方房市放松等）、化債（中央推進(jìn)政策+地方發(fā)行特殊再融資債）、國(guó)債赤字率（赤字率抬升1%，釋放萬(wàn)億國(guó)債）、貨幣政策（MLF超額續(xù)作）等。
配置角度，啞鈴策略依然是當(dāng)下宏觀環(huán)境優(yōu)選；此外，年底聚焦大金融。
1）如我們此前推薦“高盈利成長(zhǎng)+低估值藍(lán)籌”組合，在經(jīng)濟(jì)回落、市場(chǎng)走弱周期表現(xiàn)優(yōu)異，關(guān)注“大盤(pán)價(jià)值（紅利低波策略）+小盤(pán)（撿煙蒂策略）”的啞鈴策略。
2）大金融方面，一是類比14年930模式，當(dāng)時(shí)重啟“認(rèn)貸不認(rèn)房”、首套首付比例降至30%、下調(diào)貸款利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍，降準(zhǔn)降息配合釋放流動(dòng)性，金融受益領(lǐng)跑，年底期待大金融政策發(fā)力；二是持倉(cāng)少（銀行/非銀Q3基金持倉(cāng)2005年以來(lái)12%/21%分位數(shù)）、股息高（大盤(pán)價(jià)值策略的一端），進(jìn)可攻、退可守；三是年底風(fēng)格勝率比較明顯，12月大盤(pán)勝率高達(dá)71%，如此前周報(bào)《小盤(pán)大盤(pán)，此時(shí)如何抉擇？》所述，“美債利率下行+國(guó)債利率下行”框架下反彈市順著“小大小”交易，10年國(guó)債利率若再上行，12月風(fēng)格將行至大盤(pán)。
專題：如何看待北交所行情？
北交所特征：北交所面向中小企業(yè)服務(wù)，企業(yè)多為小市值制造業(yè)企業(yè)（85%市值低于20億元），專精特新占比近50%，營(yíng)收大多不到5億元，盈利不到1億元，換手率低（6成企業(yè)換手率不到1），之前整體不被關(guān)注。
當(dāng)前為何上漲：1）政策催化。9月1日證監(jiān)會(huì)發(fā)文高質(zhì)量建設(shè)北交所，同日北交所提出放寬準(zhǔn)入、優(yōu)化掛牌標(biāo)準(zhǔn)等改革措施。近期，北交所啟用新的930號(hào)碼段，并被納入中證和國(guó)證指數(shù)，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期更多北交所支持政策或?qū)⒊雠_(tái)。2）小市值效應(yīng)。近期微盤(pán)策略（市值小于30億公司組合）成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，北證中公司平均市值約15億，47%公司市值小于10億元，風(fēng)格契合度極高。3）資金效應(yīng)。11月1日-20日北證50成交熱度飆升，換手率從0.6%升至1.1%，21-24日進(jìn)一步升至9.6%，其中11月以來(lái)?yè)Q手率超1倍的公司漲幅在80%以上。
把握北交所機(jī)遇：1）長(zhǎng)期政策視角，支持細(xì)分高精尖企業(yè)融資需求下，北交所或?qū)⒂瓉?lái)政策支持，當(dāng)前已有部分體現(xiàn)；2）風(fēng)格視角，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外貨幣環(huán)境寬松，大小票在當(dāng)下環(huán)境均受益。3）短期擁擠度&日歷效應(yīng)視角，當(dāng)前換手率已在高位，而日歷效應(yīng)看12月大盤(pán)勝率更高，北證行情或?qū)?月后延續(xù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。
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