>> 銀河期貨-粕類月報：國際市場缺乏交易主線，蛋白粕現(xiàn)貨壓力重重-231126
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
大小： |
1533KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
銀河期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳界正 |
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11月美豆與國內(nèi)豆粕市場整體以交易驅(qū)動為主，雖然巴西產(chǎn)地整體比較干旱，但是由于今年整體種植面積較大，產(chǎn)量基數(shù)高，因此整體盤面對于巴西大豆減產(chǎn)交易并不是非常充分，市場交易關(guān)注點更多在于此前美豆粕大幅上漲帶來的外溢影響，美豆及國內(nèi)豆粕跟隨上漲。估值方面來看，美豆定價基礎(chǔ)仍不清晰，主要在于阿根廷對于全球年度平衡表的影響難以評估，具體來看，今年全球大豆乃至全球油籽主要增量在于阿根廷，如果未來阿根廷大豆完全回歸正常的市場化經(jīng)營，則國際大豆以及豆粕的供應(yīng)壓力是肉眼可見的，但是新總統(tǒng)政策能否落實，如何落實還有較大不確定性；反觀巴西，雖然作為全球大豆第一生產(chǎn)國，但我們認為巴西其實供應(yīng)來看仍然談不上寬松，一方面，巴西今年大豆產(chǎn)量增幅并不算大，而美豆的減產(chǎn)會催生更多大豆需求向巴西轉(zhuǎn)移，另一方面，受益于生柴的推動，美國和巴西的內(nèi)需前景也是相對較好的。因此我們認為，當前美豆盤面其實難以通過估值邏輯進行交易，12月美豆盤面仍然以交易驅(qū)動為主，屆時巴西減產(chǎn)以及阿根廷農(nóng)戶銷售二者的博弈將帶動盤面呈現(xiàn)高波動特征，短期12月降雨預(yù)期增加可能會帶動盤面重心呈現(xiàn)階段性下移。
國內(nèi)市場方面，從純供需角度來看，當前國內(nèi)豆菜粕的矛盾是非常明顯的，一方面，前期不斷推后的船期導(dǎo)致11-12月國內(nèi)大豆呈現(xiàn)天量到港；另一方面，南方地區(qū)雜粕到港量較大，飼料企業(yè)在原料的選擇上有更多的余地，并且由于當前企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，在貨源不出現(xiàn)短缺的情況下，下游在12月內(nèi)可能仍然呈現(xiàn)去庫存或低庫存運行狀態(tài)。而實際上，當前油廠預(yù)售進度偏慢，貿(mào)易商本身也積累了較大庫存，這實際上導(dǎo)致了虧損壓力其實更多在向上游集中，下游本身庫存不大的情況下，后續(xù)盤面可能仍有變數(shù)。
相較于豆粕而言，菜粕本身供需邏輯更加明顯，一方面，未來幾個月中，菜籽到港量仍然持續(xù)較大，并且由于菜籽本身壓榨利潤相對較好，短期高供應(yīng)格局可能仍然不會出現(xiàn)實質(zhì)性變化；另一方面，當前本身是水產(chǎn)旺季，菜粕需求同樣缺乏支撐，且當前其他雜粕供應(yīng)比較充分，所以當前實際供需偏寬松格局仍在延續(xù)中，后續(xù)菜粕或仍將呈現(xiàn)偏弱運行。
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