>> 安信證券-沃頓科技(000920)國內(nèi)反滲透膜翹楚，國產(chǎn)替代驅(qū)動長期成長-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周喆 |
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國內(nèi)反滲透膜龍頭，業(yè)績增長加速：公司主業(yè)為反滲透膜等分離膜產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售，憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，持續(xù)提升產(chǎn)品脫鹽率、產(chǎn)水量、穩(wěn)定性、抗污染等性能，滿足各領(lǐng)域的定制化需求，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在飲用水、食品飲料、醫(yī)療制藥、工業(yè)用高純水、海水淡化、電子超純水、廢水處理與回用、物料濃縮提純、新能源等多行業(yè)。隨著膜產(chǎn)品國產(chǎn)替代加速以及膜分離業(yè)務(wù)的拓展，2023年前三季度，公司實現(xiàn)收入11.69億元，同比增長22.5%，歸母凈利潤1.38億元，同比增長29.1%，業(yè)績增長加速。
反滲透膜新興領(lǐng)域空間廣闊，耗材屬性決定需求穩(wěn)定性：膜是具有脫鹽或選擇性分離功能的高分子材料，其中反滲透膜（RO膜）為孔徑最小、過濾精度最高的膜品種，主要應(yīng)用于工業(yè)和家用領(lǐng)域。2018年中國反滲透膜材料市場銷售額約70億元。一方面，近年來，鹽湖提鋰、電子超純水、海水淡化等高端新興領(lǐng)域?qū)Ψ礉B透膜的需求持續(xù)提升，市場不斷擴容。另一方面，反滲透膜本身易受到污染，被污染后膜的滲透性、膜通量、產(chǎn)水水質(zhì)等都會受到影響，每2-4年需進行更換，因此其存量替換市場需求的可持續(xù)性強。
膜材料環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘高，國產(chǎn)替代正當時：膜材料為膜分離產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)，具有高技術(shù)壁壘、高毛利的特征。國外反滲透膜企業(yè)起步較早，我國反滲透膜市場進口依賴度高，目前美國陶氏、日本東麗、美國海德能等海外龍頭仍占據(jù)了超過70%的份額，國產(chǎn)替代空間廣。高性能分離膜材料被列為我國關(guān)鍵戰(zhàn)略性材料，國際政治局面復(fù)雜化后，產(chǎn)業(yè)鏈自主可控重要性凸顯，各環(huán)節(jié)國產(chǎn)替代進程加速。相比海外膜，國產(chǎn)膜具有高性價比的優(yōu)勢，目前在傳統(tǒng)領(lǐng)域性能已可與海外比肩，價格具有較大的優(yōu)勢。沃頓科技為國產(chǎn)反滲透膜龍頭，2019年在國內(nèi)的市占率為11%，由于膜環(huán)節(jié)具備較高技術(shù)難度、且在水處理中具有關(guān)鍵性作用，膜的性能會直接影響分鹽效果，因此下游廠商在選擇供應(yīng)商時看中歷史經(jīng)驗；沃頓具備先發(fā)優(yōu)勢與品牌優(yōu)勢，有望在國產(chǎn)替代進程中優(yōu)先受益。
國能集團帶來訂單加持，產(chǎn)業(yè)鏈延伸打造新增長：沃頓技術(shù)優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品系列豐富，經(jīng)過多年的積累與下游各領(lǐng)域客戶保持良好穩(wěn)定的合作關(guān)系，2022年，公司引入國家能源集團旗下龍源環(huán)保為戰(zhàn)略合作投資者，目前為公司二股東，國家能源集團旗下?lián)碛写罅棵禾?、電力、煤制油化工資產(chǎn)，在電廠鍋爐補給水、煤制油化工、煤礦礦井水等均有大量用膜產(chǎn)品的使用場景，2024年預(yù)計采購規(guī)模達1.53-1.9億元，目前95%以上采購進口品牌，2022年2月公司公告中標了龍源環(huán)保反滲透膜元件項目，2022年、2023年上半年，分別完成了1131.67萬元、1326.41萬元的關(guān)聯(lián)交易。公司2022年產(chǎn)能利用率為97.58%，基本達到飽和，一定程度上受到產(chǎn)能限制，目前年產(chǎn)480萬平方米/年的三期項目部分生產(chǎn)線已開始調(diào)試及生產(chǎn)，預(yù)計年內(nèi)全面竣工，有望支撐未來短期增長。此外，公司憑借強大的產(chǎn)品力，積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈至中游膜分離應(yīng)用領(lǐng)域，為客戶提供專業(yè)化、定制化的綜合解決方案，打造新的增長極。
投資建議：
我們預(yù)計公司2023-2025年公司收入分別為16.51億元、20.26億元、25.34億元，增速分別為13.0%、22.7%、25.1%；凈利潤分別為1.80億元、2.19億元、2.72億元，增速分別為23.8%、22.0%、24.2%，成長性突出，首次給予買入-A投資評級，給予公司2024年25倍PE，對應(yīng)12個月目標價為11.5元。
風險提示：市場競爭加劇、國產(chǎn)替代進程不及預(yù)期、新興市場開拓不及預(yù)期、原材料價格波動、假設(shè)不及預(yù)期。
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