>> 民生證券-帕瓦股份(688184)動(dòng)態(tài)報(bào)告：聚焦單晶三元前驅(qū)體，產(chǎn)品客戶持續(xù)優(yōu)化-231128
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
大?。?/td>
| 1492KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
鄧永康 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
布局單晶三元前驅(qū)體，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化促發(fā)展。產(chǎn)品方面，2019年之后公司單晶型NCM產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速放量，營(yíng)收占比一直維持在70%以上。單晶高電壓方案通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，將更好地迎合市場(chǎng)需求，具備廣闊的市場(chǎng)空間。公司單晶產(chǎn)品主要供應(yīng)廈鎢新能，最終應(yīng)用于長(zhǎng)續(xù)航電動(dòng)車。2023H1公司單晶產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入4.23億元，占比91.66%。客戶方面，廈鎢新能目前是公司的第一大客戶，公司主要提供單晶型NCM 5-7系的高電壓、超高電壓鋰電正極三元前驅(qū)體產(chǎn)品，及鈉電鐵基三元前驅(qū)體產(chǎn)品。公司積極開(kāi)展客戶多元化戰(zhàn)略，與廣東邦普升級(jí)合作產(chǎn)品，由單晶型NCM5系產(chǎn)品升級(jí)為單晶型NCM6系4.35V高電壓產(chǎn)品；與長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科構(gòu)建戰(zhàn)略關(guān)系，著力推動(dòng)多晶型高鎳、超高鎳產(chǎn)品的驗(yàn)證與出貨；與巴斯夫杉杉推動(dòng)完成碳足跡認(rèn)證，供貨節(jié)奏逐漸恢復(fù)；與貝特瑞成功建立出貨關(guān)系，下游客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。
新品研制順利，成長(zhǎng)加速。1）單晶材料：公司不斷夯實(shí)在單晶材料上的領(lǐng)先地位，成熟開(kāi)發(fā)出單晶型NCM7系4.45V超高電壓產(chǎn)品，能量密度優(yōu)于多晶型NCM9系，并在安全性、成本方面具備優(yōu)勢(shì)。2）多晶材料：加快在多晶型超高鎳產(chǎn)品上的研發(fā)和驗(yàn)證，高技術(shù)壁壘有望鞏固并提升公司盈利水平。3）鈉電材料：不僅已完成數(shù)十噸級(jí)鐵基三元產(chǎn)品的批量出貨，并向鈉電頭部企業(yè)積極推動(dòng)完成銅基四元產(chǎn)品的認(rèn)證，具備批量出貨的條件，下半年有望構(gòu)建更深層次的合作關(guān)系。
產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)健推進(jìn)，降本工作持續(xù)。IPO募投一期年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸三元前驅(qū)體項(xiàng)目位于浙江諸暨，已于今年6月30日成功點(diǎn)火試車，目前處于調(diào)試、爬坡階段；IPO募投二期年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸三元前驅(qū)體項(xiàng)目位于浙江蘭溪，目前仍在建設(shè)過(guò)程中，適度產(chǎn)能建設(shè)有助于保障訂單交付且維持合理開(kāi)工率。另一方面，與印尼礦山龍頭企業(yè)積極對(duì)接，通過(guò)供應(yīng)鏈渠道將海外MHP、高冰鎳等資源運(yùn)回國(guó)內(nèi)，再通過(guò)參股公司博觀循環(huán)加工成公司所需的硫酸鹽原料，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)降本增效。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為0.33、1.15、1.78億元，增速分別為-77.5%、250.7%、54.8%，2023年11月27日股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年市盈率分別為105、30、19倍。公司深耕單晶產(chǎn)品綁定優(yōu)質(zhì)客戶，產(chǎn)能爬坡業(yè)績(jī)有望逐步兌現(xiàn)，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格波動(dòng)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、新能源汽車銷量不及預(yù)期、產(chǎn)品迭代進(jìn)度落后等。
|
|
