>> 首創(chuàng)證券-市場(chǎng)策略報(bào)告：三季度ROE延續(xù)低迷，現(xiàn)金流仍然充裕-231128
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仕進(jìn) |
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三季度利潤(rùn)增速回升，“盈利底”或現(xiàn)。
2023Q3，A股整體歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比從Q2的-3.2%上行至-1.7%；單季度同比轉(zhuǎn)正。剔除金融后，單季度同比大幅提升15.7pct至3.9%。
A股利潤(rùn)環(huán)比優(yōu)于季節(jié)性，盈利能力得到修復(fù)。2023Q3全A歸母凈利潤(rùn)環(huán)比-1.8%，顯著優(yōu)于歷史（-5.8%）。剔除金融后，大幅提升14.8pct。
主板歸母凈利潤(rùn)得到大幅修復(fù)，而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)增速表現(xiàn)不及Q2。無論絕對(duì)增速還是增速變動(dòng)視角，主板利潤(rùn)均領(lǐng)先其他板塊。
銷售凈利率小幅上行，ROE延續(xù)低迷。
2023Q3，全A非金融ROE(TTM)為6.7%，與Q2持平。杜邦拆分來看，銷售凈利率小幅上行支撐ROE止跌，但未能帶動(dòng)其擺脫低迷。全A非金融資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM)與資產(chǎn)負(fù)債率均下行，分別為62.3%、58.5%；銷售凈利率(TTM)小幅上行0.04pct至4.45%。
銷售凈利率提升主要由毛利率帶來，融資成本使得企業(yè)財(cái)務(wù)承壓。
2023Q3，全A非金融毛利率提升0.04pct至17.57%，反應(yīng)企業(yè)盈利能力改善。但財(cái)務(wù)費(fèi)用率(TTM)較2023Q2上行0.07pct至0.88%。
主板（非金融、兩油）ROE(TTM)企穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板（除溫氏股份）、科創(chuàng)板、北證均未止跌。板塊之間產(chǎn)生分化主要是由于盈利表現(xiàn)不同，主板（非金融、兩油）銷售凈利率回升，而其余板塊均表現(xiàn)不佳，顯示主板具備一定經(jīng)營(yíng)韌性。分母端總資產(chǎn)增速下滑是科創(chuàng)板資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升的主要驅(qū)動(dòng)力，其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升或不具備持續(xù)性。資產(chǎn)負(fù)債率來看，科創(chuàng)板及北證更具擴(kuò)張意愿。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流充足，貨幣資金充裕。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來的現(xiàn)金流凈額創(chuàng)2013年來新高，2023Q3全A非金融兩油由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來的現(xiàn)金流凈額為3.20萬億元，占收入比重提升1.15pct至7.68%。
貨幣資金充裕，債務(wù)受覆蓋程度處歷史較高水平。2023Q3，剔除金融兩油后，貨幣資金與流動(dòng)負(fù)債之比為0.34，較Q2略有回調(diào)，但仍處于2013年以來的較高水平，顯示A股上市公司對(duì)債務(wù)的償付能力較高，現(xiàn)金充足。
三季度TMT景氣度高增，上游周期邊際改善。
營(yíng)收角度，上游周期（含上游能源與上游材料）營(yíng)收增速掉頭向上，TMT營(yíng)收轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，其余行業(yè)表現(xiàn)均不及Q2。盈利角度，上游周期、TMT邊際改善，可選消費(fèi)、基礎(chǔ)設(shè)施及建設(shè)盈利加速。
上游能源受周期影響仍處下降區(qū)間，石油石化業(yè)績(jī)邊際改善；上游材料業(yè)績(jī)普遍回升，鋼鐵修復(fù)顯著；中游制造營(yíng)收及利潤(rùn)增速放緩，新能源表現(xiàn)分化；TMT行業(yè)高景氣，影視院線、游戲業(yè)績(jī)修復(fù)顯著；必選消費(fèi)表現(xiàn)疲弱，ROE分化；可選消費(fèi)優(yōu)于必選消費(fèi)，汽車、社會(huì)服務(wù)高增長(zhǎng)；假期出行高峰為基礎(chǔ)設(shè)施及建設(shè)帶來業(yè)績(jī)改善；金融地產(chǎn)業(yè)績(jī)延續(xù)下滑，地產(chǎn)轉(zhuǎn)型服務(wù)。
展望：行業(yè)層面業(yè)績(jī)分化，TMT業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具可持續(xù)性。
三季度盈利筑底，行業(yè)層面業(yè)績(jī)分化。考慮到拉動(dòng)TMT行業(yè)ROE增長(zhǎng)主要由銷售凈利率提升貢獻(xiàn)，隨著AI+傳媒降本增效、半導(dǎo)體庫(kù)存底探底拉動(dòng)價(jià)格、美國(guó)芯片禁令帶來國(guó)產(chǎn)替代等，TMT高景氣將進(jìn)一步延續(xù)。
金融地產(chǎn)板塊回歸政策博弈行情。“金融強(qiáng)國(guó)”、“認(rèn)房不認(rèn)貸”、“三大工程”建設(shè)等政策利好金融、地產(chǎn)，但目前數(shù)據(jù)層面兩者均無明顯起色。后期仍需觀測(cè)靴子落地后的實(shí)際拉動(dòng)作用及居民信心修復(fù)情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)不及預(yù)期；財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期；引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)；地緣政治擾動(dòng)等突發(fā)事件；國(guó)內(nèi)外政策變動(dòng)，如進(jìn)出口政策變化等。
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