>> 德邦證券-偉星新材(002372)零售破局，管材龍頭向大建材集團(tuán)進(jìn)發(fā)-231129
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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國內(nèi)塑料管道行業(yè)龍頭，獨樹一幟以零售破局。偉星新材成立于1999年，業(yè)務(wù)涵蓋PPR、PE和PVC管材管件，以及防水、凈水等。以“零售為先”戰(zhàn)略助公司成為國內(nèi)PPR管道零售龍頭，并創(chuàng)新“產(chǎn)品+服務(wù)”模式，以“星管家”特色增值服務(wù)提升品牌知名度。近年來公司開啟“同心圓”戰(zhàn)略，依托優(yōu)勢主業(yè)管材的渠道、品牌等優(yōu)勢協(xié)同發(fā)展業(yè)凈水、防水業(yè)務(wù)，實現(xiàn)服務(wù)戶數(shù)、戶均額雙升。公司經(jīng)營穩(wěn)健，2016-2022年營業(yè)收入CAGR約13.10%，歸母凈利潤C(jī)AGR約11.63%。
管材千億市場空間，行業(yè)集中度有望提升。塑料管材下游主要應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、市政和建筑給排水，當(dāng)前行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，2022年受地產(chǎn)等下游需求承壓影響，我國塑料管道產(chǎn)量同比下降0.9%至1645萬噸。1）需求端，我們測算塑料管道行業(yè)市場規(guī)模約1600-1700億元，其中PPR約400億元，后續(xù)老舊小區(qū)、污水管網(wǎng)改造等存量需求釋放有望驅(qū)動塑料管道行業(yè)未來進(jìn)一步增長；2）供給端，18-22年我國塑料管道行業(yè)產(chǎn)量CR3由20.8%提升至25.4%，CR5由23.4%提升至27.2%。近年來隨著我國塑料管道行業(yè)產(chǎn)量增速放緩、塑料管道產(chǎn)能過剩，同時消費(fèi)者對產(chǎn)品質(zhì)量與品牌關(guān)注度不斷提高，塑料管道行業(yè)有望持續(xù)出清規(guī)模較小、品牌知名度較低的企業(yè)，龍頭有望實現(xiàn)集中度穩(wěn)步提升。
四次重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型造就十年十倍大牛股。1)2007-2011年持續(xù)鋪設(shè)扁平化零售渠道。公司由于進(jìn)入行業(yè)較晚，通過持續(xù)鋪設(shè)扁平的零售渠道進(jìn)行差異化競爭。2012年公司提出“零售為先”的營銷策略，使公司核心主業(yè)PPR管材管件業(yè)務(wù)快速增長，2012-2016年公司PPR管材管件營業(yè)收入CAGR約26.17%?！笆濉逼陂g，在國家出臺精裝房、全裝房等相關(guān)政策后，管材零售市場承壓，公司管理層堅定維持零售業(yè)務(wù)，提出“零售、工程雙輪驅(qū)動”，致使公司業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)定增長。2）2012-2015年“產(chǎn)品+服務(wù)”打造公司優(yōu)質(zhì)品牌形象，提高公司毛利率、歸母凈利率。隨著渠道鋪設(shè)成型，公司于2012年提出“產(chǎn)品+服務(wù)”的零售商業(yè)模式，行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)“星管家”特色增值服務(wù)實現(xiàn)品牌溢價，成功解決客戶驗收產(chǎn)品痛點、提高品牌影響力、增強(qiáng)客戶粘性的同時，助力毛利率與歸母凈利率實現(xiàn)增長。3）2016-2019年“同心圓”擴(kuò)品類提供未來增長潛能。由于凈水-管道-防水施工過程緊密相連，公司依托已有渠道+服務(wù)模式，圍繞核心主業(yè)PPR管材布局防水、凈水業(yè)務(wù)。協(xié)同效應(yīng)下，公司2017-2022年以防水、凈水業(yè)務(wù)為主的其他產(chǎn)品CAGR高達(dá)62.00%，其他產(chǎn)品營收占比由2017年的1.6%持續(xù)增長至2023H1的14.3%。隨著公司不斷深入布局，防水、凈水業(yè)務(wù)有望復(fù)制公司核心主業(yè)的發(fā)展路徑，成為公司未來增長引擎。4）2020年-至今前瞻性布局集成一體化。在房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向存量市場，家裝市場轉(zhuǎn)向零售端的發(fā)展趨勢下，公司借鑒防水、凈水業(yè)務(wù)的成功經(jīng)驗，前瞻性推出全屋偉星系業(yè)務(wù)，并收購系統(tǒng)解決方案子公司進(jìn)一步提升公司綜合集成一體化能力，配合完善的零售渠道與較高的品牌影響力，有望在行業(yè)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下助公司搶占先機(jī)，向大建材集團(tuán)邁進(jìn)。
股權(quán)激勵+高分紅持續(xù)吸引投資者。截至2023年9月，公司已啟動三期股權(quán)激勵計劃，全部達(dá)到考核目標(biāo)，為留住優(yōu)秀公司骨干起到輔助，穩(wěn)定提升公司的市場核心競爭力。同時，公司持續(xù)回饋股東，穩(wěn)步增長的經(jīng)營活動現(xiàn)金流助力公司持續(xù)高比例分紅，有望持續(xù)吸引中長期投資者。
投資建議：公司是PPR塑料管道零售龍頭，管理層前瞻性戰(zhàn)略布局助力公司實現(xiàn)十年十倍。1）短期來看，公司具備完善的扁平化銷售渠道、“星管家”打造的品牌影響力，有望進(jìn)一步提升市場占有率。2）中長期來看，公司積極圍繞“同心圓”產(chǎn)業(yè)鏈布局防水、凈水業(yè)務(wù)，有望助營收高增。我們預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為14.17、15.42和18.36億元，對應(yīng)EPS分別為0.89、0.97、1.15元，公司估值低于其他消費(fèi)建材細(xì)分賽道龍頭可比公司平均估值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境變化及經(jīng)濟(jì)景氣度下降；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動；新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險；商譽(yù)等資產(chǎn)減值風(fēng)險。
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