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事件：近日公司公布2023年三季報(bào)，1~9月公司收入37.5億元、同比-10.0%；歸母凈利潤(rùn)8.7億元、同比+13.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.5億元、同比+14.9%。公司23Q3收入15.1億元、同比-9.2%，歸母凈利潤(rùn)3.8億元、同比-6.0%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入增長(zhǎng)承壓，應(yīng)收控制良好。前期宏觀經(jīng)濟(jì)在短暫的反彈后經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)下行、消費(fèi)者信心不足，終端市場(chǎng)需求疲弱，受此影響公司23Q1~23Q3收入分別同比-10.9%、-10.4%、-9.2%。23Q3公司合同負(fù)債4.5億元、同比-14%、環(huán)比-6%，23Q3公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比-12.1%。23Q3應(yīng)收賬款及票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)同比-11%，我們預(yù)計(jì)公司對(duì)應(yīng)收風(fēng)控較為嚴(yán)格，工程業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)受影響幅度大于零售業(yè)務(wù)。
　　原材料成本下降推升整體毛利率水平，逆勢(shì)提升銷(xiāo)售推廣力度，23Q3凈利潤(rùn)率保持較高水平。23Q3公司綜合毛利率為48.0%，同比+4.7pct、環(huán)比+4.2pct，我們認(rèn)為毛利率提升一方面受益于原材料成本下降，另一方面我們預(yù)計(jì)高毛利率零售業(yè)務(wù)收入占比提升對(duì)毛利率亦有提升作用。23Q3公司在收入增長(zhǎng)承壓的環(huán)境下逆勢(shì)提升銷(xiāo)售費(fèi)用，單季度銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+2.4pct、至11.9%，我們認(rèn)為這有助于公司強(qiáng)化渠道布局，為未來(lái)收入增長(zhǎng)鋪路。23Q3受益于毛利率同比提升幅度大于費(fèi)用率提升幅度，公司錄得凈利潤(rùn)率25.8%、同比+1.1pct，處于近年來(lái)較高水平。
　　回購(gòu)?fù)晟萍?lì)。公司公布回購(gòu)股份方案，回購(gòu)金額不低于2億元、不超過(guò)3億元，用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)18元/股，預(yù)計(jì)可回購(gòu)股份占總股本的0.70%~1.05%。我們認(rèn)為公司上輪股權(quán)激勵(lì)已到期，本次回購(gòu)有望助力開(kāi)啟新一輪激勵(lì)，助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS分別約0.85、0.86、0.96元，給予2023年P(guān)E 22~26倍，合理價(jià)值區(qū)間為18.70~22.10元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)銷(xiāo)售失速；市政工程資金緊張；原材料價(jià)格大幅提升