>> 華創(chuàng)證券-電力行業(yè)2024年度投資策略：破題與解題-231202
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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| 2696KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
龐天一 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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回看2023年，電力板塊投資機遇不斷涌現(xiàn)?；痣姀闹芷诘忘c拐點向上，中特估及紅利資產(chǎn)概念加持之下市場對水電與核電的投資熱情也不斷升溫。展望2024年，電力板塊的投資機遇如何把握？我們從各個細分行業(yè)出發(fā)，破題各個方向的機遇與挑戰(zhàn)，并試圖給出問題的答案。
火電破題在于后續(xù)盈利能力的預判，解題在于對其定位的理解。盈利何去何從：火電平穩(wěn)的盈利仍然是保障其“壓艙石”地位的重要先決條件，目前四季度是24年長協(xié)電價與長協(xié)煤價簽訂的重要時間節(jié)點，然而目前兩個要素均處于較為“失錨”的狀態(tài)。在能源轉(zhuǎn)型的關鍵時點，火電壓艙石地位及其調(diào)節(jié)能力對于電力轉(zhuǎn)型的作用仍然十分重要?；痣婇L期價值重估可期：各省容量補償機制漸行漸近，有望形成較強的對提升火電盈利中樞的正面催化?；痣娪型饾u擺脫與煤價高聯(lián)動的周期屬性，其容量價值有望在電改的大背景下不斷凸顯，火電長期價值重估可期。
火電改造的破題點在于消納的迫切性，解題點在于政策推動的預期。2023M1-10累計風光裝機180GW，相較于去年同期79GW的新增裝機同比增長了127%。今年如此大規(guī)模的風光接入后，其出力不穩(wěn)定性或?qū)﹄娋W(wǎng)形成較大的挑戰(zhàn)。目前解決風光時間不平衡問題的手段中抽蓄、電化學都有難以大面積鋪開的客觀問題。得益于我國較大規(guī)?；痣姍C組的基礎，火電改造的優(yōu)勢短期內(nèi)仍然明顯，期待政策催化預期之下火電改造的投資機遇。
水電破題在于來水擾動之下對于業(yè)績的預判，解題在于后續(xù)來水好轉(zhuǎn)的預期和對其穩(wěn)定底色的共識。后續(xù)水電裝機預計溫和增長，來水改善有望帶來業(yè)績向上勢能。我國優(yōu)質(zhì)水電資源有限，目前開發(fā)的高速期已經(jīng)過去，影響未來水電盈利的關鍵或在于利用小時及電價水平。2023年整體來水偏枯，1-6月水電利用小時數(shù)較近5年平均水平下滑21.5%，今年下半年長江流域來水明顯改善，而雅礱江來水仍偏枯。展望2024年，來水情況或仍為決定水電行情的關鍵，期待來水改善帶來業(yè)績向上彈性。
核電機組審批回暖基本面持續(xù)向好，長期成長性充足，“時間是答案”。核電利用小時數(shù)相對穩(wěn)健，電價端具備一定剛性。隨著三代機組不斷商運，2019年起核電審批逐漸回歸常態(tài)化，核電裝機增量兌現(xiàn)有望保障行業(yè)長期成長空間。2024-2027年，中核及中廣核預計共有2/2/4/8臺機組投運，短期看核電基本面有量增邏輯保障，長期看行業(yè)成長性充足。隨著時間的推移，裝機增加帶來的核電業(yè)績提升確定性較強。
綠電成本下行有利于收益率改善，但解題仍需電價政策的催化。目前光伏成本下行有利于其收益率提升，但行業(yè)發(fā)展仍受電價及消納問題困擾。23年光伏成本顯著回落，截至2023年9月，硅片價格較2022年高點下滑近60%。成本回落利好綠電收益率提升，而綠電發(fā)展仍面臨市場化交易折價問題困擾。2023年以來，山西/山東/甘肅等地風光現(xiàn)貨交易年均價較標桿折價-15%--45%，綠電后續(xù)發(fā)展或仍需期待政策對電價的保障。
投資建議：火電方面：建議關注兩條主線：央企方面華能國際/華電國際及地方性運營商浙能電力/皖能電力/申能股份/寶新能源/粵電力A等；火電靈活性改造方面：建議關注青達環(huán)保、西子潔能、龍源技術等；核電方面：后續(xù)增量邏輯強于水電，且有穩(wěn)健、低波動的特性，推薦中國核電、中國廣核；水電方面：建議關注長江電力、華能水電、川投能源、國投電力；綠電方面：推薦太陽能、福能股份（海風）、新天綠能、三峽能源、芯能科技、南網(wǎng)能源，建議關注龍源電力、金開新能、晶科科技。
風險提示：煤價波動與電價下調(diào)；組件價格回落不及預期，新能源裝機進程放緩；來水不濟、風況及光照條件惡化、核電安全事故風險等。
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