>> 海通證券-策略月報(bào)：為何近期A股弱于美股？-231202
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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| 1595KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
荀玉根,吳信坤,楊錦 |
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核心結(jié)論：①10月下旬來美債利率下行，美股表現(xiàn)強(qiáng)勁，而A/H股表現(xiàn)相對(duì)偏弱，尤其地產(chǎn)鏈調(diào)整較多。②地產(chǎn)鏈調(diào)整的背后是“金九銀十”地產(chǎn)數(shù)據(jù)成色不足，醫(yī)藥、電子行情回暖背后是基本面預(yù)期逐漸反轉(zhuǎn)。③當(dāng)前A股估值處歷史低位，應(yīng)跟蹤12月重要會(huì)議的積極政策，行業(yè)上重視大金融、醫(yī)藥和科技。
現(xiàn)象：10月下旬來A股行情較美股偏弱。美國(guó)長(zhǎng)債利率是全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，對(duì)股債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)都有著重要影響。7月以來美債利率先升后降。今年7-10月美債利率在多重因素推動(dòng)下大幅上行。隨著美國(guó)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的降溫，10月下旬以來美債利率也從高位回落。在美債利率大幅下行背景下，A/H股和美股走勢(shì)卻出現(xiàn)分化。美國(guó)長(zhǎng)債利率是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)之錨，一般而言利率下行有助于股市風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，但10月下旬美債利率大幅下行以來，中國(guó)股市（A/H股）和美國(guó)股市的走勢(shì)明顯分化。美股方面，由于美國(guó)通脹超預(yù)期回落，疊加近期非農(nóng)、PMI數(shù)據(jù)降溫，市場(chǎng)預(yù)判美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮周期已接近尾聲，美股明顯上漲。中國(guó)股市方面，盡管美債利率明顯下行，但A股上行動(dòng)能明顯遜于美股，且港股也震蕩偏弱。其中，A股金融和地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)跌幅居前，是寬基指數(shù)表現(xiàn)不佳的主要拖累。
分析：A/H股弱勢(shì)或源自地產(chǎn)等擔(dān)憂。A股近期走勢(shì)再度偏弱，其中地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)不佳，我們認(rèn)為這主要源于地產(chǎn)基本面尚未企穩(wěn)。8月以來地產(chǎn)寬松政策井噴期后，地產(chǎn)基本面邊際改善后又再度回落。地產(chǎn)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱行業(yè)，也是地方政府收入的重要來源。當(dāng)前地產(chǎn)基本面尚未企穩(wěn)，因此近期地產(chǎn)鏈相關(guān)的房地產(chǎn)、銀行等權(quán)重行業(yè)表現(xiàn)不佳，拖累寬基指數(shù)上行乏力。A股中醫(yī)藥、消費(fèi)和部分科技行業(yè)明顯上漲，這一方面或由于成長(zhǎng)類行業(yè)對(duì)美債利率下行更敏感，另一方面也與這些行業(yè)基本面的反轉(zhuǎn)預(yù)期相關(guān)。醫(yī)藥方面，醫(yī)藥行業(yè)供需兩側(cè)的積極變化正推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)基本面預(yù)期扭轉(zhuǎn)，推動(dòng)近期醫(yī)藥行情展開。電子方面，半導(dǎo)體周期見底回升，疊加AI浪潮下AI算力需求提升，電子行業(yè)基本面有望逐漸反轉(zhuǎn)，支撐行情展開。
展望：關(guān)注重要會(huì)議政策落地情況。當(dāng)前A股估值、情緒等指標(biāo)依然處于歷史低位。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面已在修復(fù)趨勢(shì)中，后續(xù)重要會(huì)議政策落地有望緩解市場(chǎng)擔(dān)憂。10月中公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯，宏觀經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)趨勢(shì)中。同時(shí)近期海內(nèi)外也迎來了一系列積極變化。展望未來，目前2023年已行至尾聲，12月中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議兩個(gè)重要會(huì)議即將召開。10月末的中央金融工作會(huì)議提出要“加快保障性住房等三大工程建設(shè)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”、“優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)”，我們預(yù)計(jì)12月重要會(huì)議有望繼續(xù)聚焦地產(chǎn)、城改、地方債務(wù)問題，緩解市場(chǎng)擔(dān)憂。此外，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬億元，可見積極財(cái)政政策在穩(wěn)增長(zhǎng)中的重要性已經(jīng)提升，疊加國(guó)內(nèi)基本面改善的積極催化，A股行情有望逐漸回暖。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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