>> 東北證券-宏觀專題：人民幣匯率升值和IS-LM-BP下的政策組合-231202
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
張陳 |
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2023年11月3日以來，人民幣兌美元開啟了升值趨勢。人民幣在岸16:30收盤價由7.3133升值至11月30日的7.1310，接連突破7.3、7.2的關(guān)口，進(jìn)入到7.1到7.2的波動區(qū)間，升值幅度達(dá)2.49%。為何人民幣會升值，人民幣升值對貨幣政策有何影響？
首先，我們認(rèn)為，這次人民幣升值主要是由于外部壓力減輕所導(dǎo)致的。11月3日到30日區(qū)間，美元指數(shù)回落1.47%，日元、歐元、英鎊也分別對美元升值0.79%、1.47%和1.96%。因此，這次人民幣升值很大程度上是因為美元走弱，外部環(huán)境的壓制減小導(dǎo)致的。
那么為何美元指數(shù)會出現(xiàn)回落呢？我們認(rèn)為這與美國通脹低于預(yù)期，以及近期部分美聯(lián)儲官員講話偏鴿派有關(guān)。美國10月CPI數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，核心CPI同比4%，低于預(yù)期和前值的4.1%，而核心CPI季調(diào)環(huán)比為0.2%，低于預(yù)期和前值的0.3%。特別是美國CPI中比較頑固的居住通脹已經(jīng)看到放緩的跡象。根據(jù)Zumper的全國租金報告，活躍成交的租金同比已經(jīng)降至2%以內(nèi)，后續(xù)BLS的居住通脹也有望繼續(xù)下行，助力通脹較為順利地向2%的通脹目標(biāo)回歸。近期亞特蘭大聯(lián)儲對4季度美國GDP的環(huán)比折年估測值較3季度的值大幅下降，在1.5-2%之間，使得美聯(lián)儲官員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)高于潛在經(jīng)濟(jì)增速，從而導(dǎo)致通脹再度抬升的風(fēng)險降低。因此，我們可以看到美聯(lián)儲官員最近的講話偏鴿派。傳統(tǒng)上比較鷹派的美聯(lián)儲理事Waller在11月28日的演講中表示，10月的經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)與需求放緩和價格壓力減輕一致，將有助于通脹朝2%的方向運行。他的表態(tài)轉(zhuǎn)鴿，可能代表美聯(lián)儲部分官員的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。在此背景下美元指數(shù)出現(xiàn)了一定程度的下行。
其次，從利差角度看，近期由于美國2年期國債利率有所下降，中美利差的收窄，也導(dǎo)致了人民幣兌美元的升值。美國2年國債利率由10月底的5.07%下降至11月底的4.73%，降了34bp，這導(dǎo)致中美利差倒掛減小，進(jìn)而有利于人民幣的升值。
當(dāng)前人民幣匯率升值，對于進(jìn)一步實施積極的貨幣政策的約束減輕。但是，如果僅僅采取更寬松的貨幣政策，根據(jù)IS-LM-BP模型，那么還是會給匯率帶來貶值的壓力。為了加快推動經(jīng)濟(jì)均衡點向潛在水平回歸，可以考慮采取積極財政政策和積極貨幣政策的組合，這樣匯率也不會太大的壓力，總產(chǎn)出亦可更快恢復(fù)。推動經(jīng)濟(jì)回升，積極財政政策可能是必要的。2023年3季度貨幣政策執(zhí)行報告提出，“堅決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。因此穩(wěn)匯率是當(dāng)前貨幣政策取向。如果既要推動經(jīng)濟(jì)，又要穩(wěn)定匯率，那么財政政策力度的加大是可以期待的。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲鷹派超預(yù)期。
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