>> 中信證券-2023年11月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前瞻：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能仍有波折-231203
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2023/12/3 |
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來(lái)源： |
中信證券 |
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作者： |
程強(qiáng),王希明,瑪西高娃 |
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11月受到生產(chǎn)淡季和需求持續(xù)回落的影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)再遇波折，預(yù)計(jì)價(jià)格端數(shù)據(jù)將有所回落。但由于基數(shù)因素，預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)和出口同比讀數(shù)均會(huì)出現(xiàn)不同程度的反彈。進(jìn)入12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)定調(diào)和具體政策的落地尤其重要，我們認(rèn)為財(cái)政政策將保持穩(wěn)健擴(kuò)張、貨幣政策積極配合，保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
▍工業(yè)：低基數(shù)效應(yīng)下11月份工業(yè)增加值增速可能較前值有所上升。2023年11月份，制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.7%，繼續(xù)位于臨界值以上，表明制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)生產(chǎn)仍在擴(kuò)張。高頻數(shù)據(jù)顯示，11月份多項(xiàng)工業(yè)企業(yè)開(kāi)工率和產(chǎn)量指標(biāo)同比表現(xiàn)較好。開(kāi)工率方面，截至11月24日，11月247家鋼廠高爐開(kāi)工率均值為80.2%，較去年同期增加2.9個(gè)百分點(diǎn)，11月電爐開(kāi)工率均值為62.7%，較去年同期增加2.6個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量方面，截至11月20日，11月國(guó)內(nèi)日均生鐵、鋼材產(chǎn)量同比增速分別較10月增加2.5、0.4個(gè)百分點(diǎn)。此外，截至11月30日，11月整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)均值為120.5，環(huán)比上升10.1%。再考慮到去年同期的低基數(shù)，我們預(yù)測(cè)2023年11月份工業(yè)增加值同比增速在6.3%左右。
▍投資：固定資產(chǎn)投資增速可能小幅回升。（1）基建方面：11月建筑業(yè)PMI為55%，較10月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，反映基建實(shí)物工作量正在加快。11月國(guó)債凈融資超過(guò)5600億元，明顯高于10月的3481億元，反映增發(fā)國(guó)債可能已部分落地，預(yù)計(jì)11月基建投資增速將上行。（2）制造業(yè)方面：9-10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速連續(xù)2個(gè)月下降，制造業(yè)PMI持續(xù)回落，可能反映制造業(yè)整體景氣恢復(fù)的基礎(chǔ)不夠穩(wěn)固，預(yù)計(jì)投資端增速可能略有放緩。（3）房地產(chǎn)方面：11月以來(lái)，30大中城市商品房銷(xiāo)售和百城土地成交面積同比降幅均擴(kuò)大，可能反映近期頭部房企負(fù)面輿情影響居民購(gòu)房和房企土拍信心，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速會(huì)繼續(xù)保持低位。結(jié)合基數(shù)因素，預(yù)計(jì)1-11月固定資產(chǎn)累計(jì)同比增速在3.1%左右。
▍消費(fèi)：溫和復(fù)蘇趨勢(shì)不改，去年同期疫情擾動(dòng)帶來(lái)的低基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)11月社零同比讀數(shù)增長(zhǎng)至13%附近。汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)在11月表現(xiàn)尚可，但較之于前兩個(gè)月的高增勢(shì)頭有所放緩。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，11月1-26日，乘用車(chē)市場(chǎng)零售138.9萬(wàn)輛，較去年同期同比增長(zhǎng)17%，但較上月同期環(huán)比下降12%，旺季效應(yīng)表現(xiàn)差強(qiáng)人意。今年雙十一的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)也顯示，消費(fèi)需求整體較為平淡，需求剛性的品類(lèi)表現(xiàn)明顯好于可選屬性更強(qiáng)的品類(lèi)。綜上，我們研判11月消費(fèi)仍具韌性但亮點(diǎn)缺乏。從四年平均增速的維度看，預(yù)計(jì)11月的消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能仍將維持年內(nèi)較高水平，但略低于9、10月份，或錄得3.8%附近。由此推算，本月社消同比增速約為13.0%。
▍進(jìn)出口：短期來(lái)看，出口需求略有承壓，但基數(shù)因素帶動(dòng)增長(zhǎng)讀數(shù)回升。11月制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)分別為46.3%、47.3%，分別較前值下降0.5、0.2個(gè)百分點(diǎn)。高頻數(shù)據(jù)顯示11月份外貿(mào)出口需求略有承壓。截至2023年11月26日，11月義烏中國(guó)小商品出口價(jià)格指數(shù)均值為102.4，環(huán)比下降0.7%。但考慮到去年11月出口增速為-10.2%，較前值下降8.6個(gè)百分點(diǎn)，低基數(shù)的有利因素將為后續(xù)出口增速讀數(shù)的回升提供有力支撐。進(jìn)口方面，截至11月30日，11月韓國(guó)前20日出口增速和越南11月出口增速分別較前值下降2.4、0.2個(gè)百分點(diǎn)，一定程度指示中國(guó)進(jìn)口需求可能邊際放緩，但歷史來(lái)看11月進(jìn)口環(huán)比均值增速接近10%，因此預(yù)計(jì)進(jìn)口增速較上月有所回升?；谏鲜鲂畔ⅲ覀冾A(yù)測(cè)11月份出口和進(jìn)口同比增速分別在0.5%和4.8%左右。
▍價(jià)格：物價(jià)修復(fù)再起波瀾，預(yù)計(jì)11月PPI同比小幅回落，CPI同比仍難走出負(fù)值區(qū)間。PPI方面，工業(yè)品價(jià)格的回升進(jìn)程弱于預(yù)期，預(yù)計(jì)11月PPI環(huán)比將轉(zhuǎn)為負(fù)值。一方面，當(dāng)前上游黑色、建材等原材料價(jià)格的上漲未能很好傳遞至中下游制造行業(yè)，“上游回暖，中下游偏弱”的格局仍在持續(xù)。另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行與貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期驅(qū)動(dòng)11月原油價(jià)格走低，預(yù)計(jì)原油系工業(yè)品價(jià)格將對(duì)PPI形成較大幅度負(fù)貢獻(xiàn)。結(jié)合去年同期略微抬升的基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)11月PPI同比將回落至-3.0%。CPI方面，豬油雙雙走弱，且當(dāng)前暫未看到核心CPI明顯改善的信號(hào)，預(yù)計(jì)11月仍在負(fù)值區(qū)間徘徊，同比讀數(shù)在-0.1%附近。
▍金融：預(yù)計(jì)11月社融同比增速維持在9.3%，貸款可能低于去年同期。預(yù)計(jì)11月新增人民幣貸款9500億元，比去年同期少增2600億元左右。11月票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率先上后下，11月底的利率處于偏低位置。11月17日，中國(guó)人民銀行召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，要求“著力加強(qiáng)信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開(kāi)年的信貸投放”。我們認(rèn)為銀行可能會(huì)將部分原計(jì)劃明年年初投放的貸款提前到今年11月。不過(guò)，10月地方政府集中發(fā)行了大量特殊再融資債，可能會(huì)在11月開(kāi)始陸續(xù)償還存量貸款，導(dǎo)致整體新增貸款規(guī)模比較有限。政府債方面，11月特殊再融資債新增4000億元左右，比10月有所放緩，不過(guò)國(guó)債凈融資額開(kāi)始上升（10月24日財(cái)政部宣布年內(nèi)增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債）。整體看，預(yù)計(jì)11月政府債凈融資1.1萬(wàn)億元左右，繼續(xù)對(duì)社融形成支撐。預(yù)計(jì)社融的其他分項(xiàng)變
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