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“理小蔚”銷量表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定：11月新勢(shì)力交付排名依次為理想、小鵬、蔚來(lái)。1）理想穩(wěn)中有進(jìn)，同比+172.9%/環(huán)比+1.5%至41,030輛；2）小鵬銷量環(huán)比微增，同比+244.9%/環(huán)比+0.2%至20,041輛；3）蔚來(lái)銷量環(huán)比微降，同比+12.6%/環(huán)比-0.7%至15,959輛。我們判斷11月新勢(shì)力交付表現(xiàn)符合預(yù)期，“理小蔚”銷量表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定：1）理想持續(xù)受益于先發(fā)優(yōu)勢(shì)+終端優(yōu)惠；2）小鵬、蔚來(lái)受累于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷量爬坡關(guān)鍵仍在于主力車型新訂單增長(zhǎng)。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或進(jìn)一步加?。禾厮估篊ybertruck已于北美開啟交付，國(guó)產(chǎn)Model 3交付周期維持2-9周，Model Y交付周期維持2-8周。新勢(shì)力：1）理想：L7/L8/L9交付周期維持2-4周，預(yù)計(jì)L7/8/9終端優(yōu)惠將延續(xù)。2）蔚來(lái)：全新ES6、EC6交付周期維持2-3周，ET5/ET5旅行版交付周期維持2-3周，全新ES8交付周期維持2-3周。3）小鵬：P7i磷酸鐵鋰版已于11/6上市，P7i全系交付周期縮短至1-4周（vs.11月交付周期為2-4周），G6交付周期縮短至2-4周（vs.11月交付周期為2-6周），P5交付周期為1-4周（vs.11月交付周期為2-4周），G9磷酸鐵鋰版/三元鋰版交付周期分別縮短至4-5周/2-4周（vs.11月交付周期分別為6周/2-5周），我們認(rèn)為銷量后續(xù)爬坡關(guān)鍵在于G6+磷酸鐵鋰版G9/P7i新增訂單持續(xù)性。
　　特斯拉權(quán)益放大，新勢(shì)力后續(xù)聚焦智駕進(jìn)程+大型MPV交付：11月國(guó)產(chǎn)Model 3/Y連續(xù)開啟多輪小幅漲價(jià)后（總漲幅在1,500-7,500元之間），11/28特斯拉推出Model 3/Y 8,000元保險(xiǎn)補(bǔ)貼+Model Y至高1.15萬(wàn)元、Model 3至高9,400元低息貸款優(yōu)惠+Model Y購(gòu)車人引薦優(yōu)惠1,750元，我們判斷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)特斯拉后續(xù)仍存在權(quán)益放大或降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為新勢(shì)力后續(xù)主要聚焦：1）智駕進(jìn)程加速：11/28理想宣布12月底城市NOA正式版覆蓋全國(guó)100座城市（vs.原計(jì)劃年底城市NOA內(nèi)測(cè)版覆蓋100座城市），小鵬全量推送Xmart OS 4.4.0、XNGP已覆蓋25座城市（與原計(jì)劃基本一致）；2）大型MPV或?yàn)殇N量增長(zhǎng)新動(dòng)力：11/17理想Mega、小鵬X9開啟預(yù)售，Mega兩小時(shí)內(nèi)小定破萬(wàn)、X924小時(shí)內(nèi)小定達(dá)3,542輛。我們預(yù)計(jì)行業(yè)以價(jià)換量+智能化主題趨勢(shì)或仍將延續(xù)。
　　投資建議：整車：推薦理想汽車、長(zhǎng)安汽車，建議關(guān)注賽力斯、小鵬汽車、特斯拉。零部件：1）智能化，推薦伯特利，建議關(guān)注德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)、科博達(dá)、耐世特；2）特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，推薦福耀玻璃，建議關(guān)注拓普集團(tuán)、旭升集團(tuán)；3）華為產(chǎn)業(yè)鏈，建議關(guān)注瑞鵠模具。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)；供應(yīng)鏈不及預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期；爬坡不及預(yù)期。